投资要点
　　央行公开市场净回笼4751亿元，资金面先松后紧。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金4860亿元，逆回购到期量为8361亿元，MLF回笼资金为1250亿元，最终净回笼4751亿元。截至2025年5月16日，R001收于1.65%，较前一周上行12.9BP；R007收于1.63%，较前一周上行4.5BP。
　　国债、国开债收益率整体上行。截至5月16日，1年期国债收益率收于1.45%，较前一周上行3.1BP；10年期国债收益率收于1.68%，较前一周上行4.4BP。1年期国开债收益率收于1.51%，较前一周上行3.1BP；5年期国开债收益率收于1.62%，较前一周上行6.0BP；10年期国开债收益率收于1.71%，较前一周上行4.9BP。
　　中短票及城投债收益率曲线陡峭化。截至5月16日，中短票收益率方面，1年期AA+、1年期AAA及1年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.52BP、3.51BP和3.01BP。7年期AA+、7年期AAA和7年期AA品种分别较前一周上行2.82BP、2.32BP和2.32BP。城投债方面，1年期AAA、1年期AA及1年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.82BP、4.82BP和4.82BP。
　　各类型企业债券及城投债信用利差整体收敛。截至5月16日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体收敛。其中，非上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为4.22BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行6.34BP，AA+品种信用利差下行7.20BP，AA品种信用利差下行7.20BP。
　　利率债方面，重回窄幅震荡行情。上周中美谈判达成共识后，市场避险情绪降温，长债收益率明显上行。同时，受央行连续净回笼及MLF到期等因素的影响，资金面先松后紧，短端利率也出现上行。展望后续，我们认为资金收紧或进一步宽松的空间都相对有限。随着中美“关税暂停期”的落地，二季度经济压力有所缓释，叠加低基数效应，预计二季度GDP有望保持一定韧性，政策进入观察期，下一个窗口期或落在中美关税谈判期后。在此背景下，利率或将重回窄幅震荡行情。
　　信用债方面，票息杠杆策略性价比仍较优。上周信用债走势分化，表现为短端多数下行，长端收益率上行，收益率曲线整体陡峭化。当前来看，中短端信用债信用利差已压缩到历史较低水平，进一步压缩空间相对有限，这部分资产可作为底仓配置，建议采取票息杠杆策略。同时，可在市场调整过程中，把握交易性机会，择机跟随利率债走势适度拉长二永债久期，从而增厚组合收益。
　　风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。