央行公开市场净回笼799亿元，资金面均衡偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金9603亿元，逆回购到期量为8582亿元，MLF回笼资金为1820亿元，最终净回笼799亿元。截至2025年6月20日，R001收于1.45%，较前一周下行1.4BP；R007收于1.59%，较前一周上行1.0BP。
　　国债、国开债收益率整体下行。截至6月20日，1年期国债收益率收于1.36%，较前一周下行4.5BP；3年期国债收益率收于1.40%，较前一周下行2.6BP；10年期国债收益率收于1.64%，较前一周下行0.4BP。1年期国开债收益率收于1.49%，较前一周下行1.5BP；5年期国开债收益率收于1.58%，较前一周下行2.9BP；10年期国开债收益率收于1.68%，较前一周下行2.6BP。
　　中短票及城投债收益率全线下行。截至6月20日，中短票收益率整体下行，7年期AA、7年期AA+及7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.20BP、4.20BP和4.20BP。城投债收益率整体下行，7年期AA+、7年期AA及7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行9.11BP、8.11BP和6.11BP。
　　各类型企业债券及城投债信用利差多数下行。截至6月20日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差多数下行。其中，央企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为0.90BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行0.66BP，AA+品种信用利差下行0.35BP，AA品种信用利差下行0.86BP。
　　利率债方面，宽松交易延续。基本面方面，三季度出口端压力或将逐步增大，且当前内需改善持续性仍待观察，预计经济基本面对债市尚不构成上行压力。资金面方面，近期央行对市场流动性持续保持偏呵护的态度，资金利率延续低位运行，本周临近跨月，重点关注央行季末OMO投放及MLF续作情况，预计流动性压力或相对可控。策略方面，我们认为当前债市做多胜率有所提升，但利率向下突破部分关键点位仍需等待催化剂，鉴于投资者“学习效应”下，市场抢跑行为愈发明显，仍建议保持一定久期及仓位。
　　信用债方面，长久期品种表现亮眼。当前利差压缩行情已逐步由短及长传导，操作方面，建议结合机构负债端稳定性及风险偏好而定。对于负债端稳定的机构，可适度拉长久期，票息策略优先。而负债端稳定性偏弱的机构则建议对于长久期品种谨慎追涨，后续跟随调整后再行介入，短期建议可对3年期以内品种适度下沉以博取收益。
　　风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。