央行公开市场净投放5998亿元，资金面进一步宽松。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金38707亿元，国库现金投放量2400亿元，MLF投放资金为5000亿元，逆回购到期量为38859亿元，MLF回笼资金为1250亿元，最终净投放5998亿元。截至2025年5月30日，R001收于1.57%，较上月末下行28.8BP；R007收于1.70%，较上月末下行14.2BP。
　　国债、国开债收益率多数上行。截至5月30日，1年期国债收益率收于1.46%，较上月末下行0.5BP；3年期国债收益率收于1.48%，较上月末上行0.1BP；10年期国债收益率收于1.67%，较上月末上行4.7BP。1年期国开债收益率收于1.53%，较上月末下行3.6BP；5年期国开债收益率收于1.62%，较上月末上行4.5BP；10年期国开债收益率收于1.71%，较上月末上行5.0BP。
　　中短票收益率和城投债收益率整体下行。截至5月31日，中短票收益率方面，7年期AAA、1年期AA、7年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较4月末分别下行12.53BP、9.89BP、9.53BP。城投债方面，3年期AA、5年期AA和1年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较4月末分别下行14.01BP、12.54BP和9.08BP。
　　利率债方面，债市维持中性偏多观点。5月随着中美关税谈判结果超预期，市场对于基本面的预期有所改善，叠加央行降准、降息落地，短期利好落地，带动债市出现阶段性调整。展望后续，基本面方面，鉴于当前经济数据的波动仍受到外围环境反复的较大影响，数据改善持续性仍有待观察，且当前“抢出口”行为或将对后续外需造成一定透支，债市对基本面的定价核心或为内需复苏程度。整体而言，当前资金面及基本面环境对利率上行空间形成限制，但利率向下突破同样也缺乏催化剂。在此背景下，债市乐观情绪或将维持，但赔率空间相对有限，利率或将继续维持窄幅震荡行情，有待增量因素来打破这一格局。
　　信用债方面，建议增加票息资产的配置。5月资金中枢整体下移，信用利差明显压缩，全月维度信用债表现优于利率债。展望后续，当前短久期信用债信用利差分位数已处于历史极低位置，鉴于6月资金面或偏中性，我们预计其进一步压缩的空间相对有限。同时，考虑到季末银行理财还面临一定的回表压力，这将对信用债买盘造成削弱，当前债市赚取资本利得的难度较大。操作上，继续建议关注3-5年期信用债及二永债。
　　风险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期。