央行公开市场净回笼13753亿元，跨季后资金价格回落。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金6522亿元，逆回购到期量为20275亿元，最终净回笼13753.0亿元。截至2025年7月4日，R001收于1.36%，较前一周下行10.0BP；R007收于1.49%，较前一周下行43.0BP。
　　国债、国开债收益率多数下行。截至7月4日，1年期国债收益率收于1.34%，较前一周下行1.0BP；10年期国债收益率收于1.64%，较前一周下行1.0BP。1年期国开债收益率收于1.45%，较前一周下行3.0BP；5年期国开债收益率收于1.56%，较前一周下行1.0BP；10年期国开债收益率收于1.69%，较前一周上行1.0BP。
　　中短票及城投债收益率全线下行。截至7月4日，中短票收益率整体下行，3年期AAA、3年期AA+及5年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.84BP、4.84BP和4.46BP。城投债收益率整体下行，3年期AA+、1年期AA及3年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行9.22BP、7.58BP和7.22BP。
　　各类型企业债券及城投债信用利差整体下行。截至7月4日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，非上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为3.26BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行3.64BP，AA+品种信用利差下行4BP，AA品种信用利差下行4.73BP。
　　利率债方面，关注美国与各国关税谈判进程。跨季后资金持续转松，带动利率债收益率有所下行，短端品种表现优于长端。资金面方面，7月信贷投放及存单到期压力均较6月减轻，预计在货币宽松大方向不改的背景下，宽松环境有望延续，对债市构成利好。基本面方面，近期美国与除中国外的全球主要经济体的关税“暂停期”已进入谈判收尾的关键期，或对市场风险偏好构成一定扰动，关注近期中美双方表态变化。政策端方面，国债买卖仍为央行政策工具箱的重要一环，但从债市供需及防范市场单边下行的角度，短期内央行重启买债的必要性都相对有限，继续维持当前利率仍将处于窄幅震荡行情的判断。
　　信用债方面，利差压缩行情延续。上周在资金面转松、权益市场涨幅放缓的背景下，信用债表现较好。近期机构转入“利差压缩”交易，当前信用债信用利差已处于历史相对偏低分位数水平，短期来看，在“资产荒”背景下，利差压缩行情或仍将延续，但压缩空间已相对有限。7月2日，首批10支科创债ETF正式获批，叠加跨季后理财规模存在季节性修复的规律，信用债需求有望进一步改善，信用债做多环境或仍将延续，建议可适度关注高等级超长端信用债交易机会。
　　风险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。