央行公开市场净投放5439亿元，资金面整体偏松。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金51084亿元，MLF投放资金为3000亿元，逆回购到期量为45725亿元，国库现金定存到期为1000亿元，MLF回笼资金为1820亿元，最终净投放5439亿元。截至2025年6月30日，R001收于2.3%，较上月末上行73.3BP；R007收于2.01%，较上月末上行31.3BP。
　　国债、国开债收益率整体下行。截至6月30日，1年期国债收益率收于1.34%，较上月末下行11.5BP；3年期国债收益率收于1.4%，较上月末下行7.8BP；10年期国债收益率收于1.65%，较上月末下行2.1BP。1年期国开债收益率收于1.48%，较上月末下行5.0BP；5年期国开债收益率收于1.58%，较上月末下行4.3BP；10年期国开债收益率收于1.69%，较上月末下行1.9BP。
　　中短票收益率和城投债收益率整体下行。截至6月30日，中短票收益率方面，5年期AA、5年期AA+、7年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较5月末分别下行8.19BP、8.19BP、7.70BP。城投债方面，7年期AA+、7年期AA和7年期AAA品种收益率下行幅度较大，收益率较5月末分别下行15.42BP、13.42BP和11.42BP。
　　利率债方面，短期货币政策进一步宽松预期后延。展望后续，基本面方面，上半年经济体现出较强韧性，但当前“抢出口”行为或对后续外需造成一定透支，扩内需政策仍需持续发力。货币政策方面，近期央行二季度货币政策委员会召开，本次会议延续“适度宽松”的总基调，同时，会议认为“我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振”，对经济的定调较一季度更为乐观，在此背景下，我们认为货币政策进一步宽松的预期或将后延，市场短期或仍以震荡为主。汇率方面，本次例会央行删除“三个坚决”中的前两个，对“防范汇率超调风险”的表述也有所弱化，与当前人民币已转为升值预期的现实相适应，同时或也表明当前汇率水平仍处于央行的合意区间，且汇率对货币政策的掣肘已明显削弱。
　　信用债方面，等待短端下行破局。当前短端品种利率偏高，对长端利率进一步下行形成一定阻力。展望后续，我们认为这一格局有望打破。7月理财规模通常将迎来季节性回表，在此背景下，存单及短端信用收益率或将受益下行。同时，当前“资产荒”环境未改，整体也对信用债市场有利。但仍需警惕两点：一则是央行近期若重启买债则短期或存在止盈需求，二则当前“股债跷跷板”效应较为明显，因此后续权益市场表现或将对信用债行情节奏形成扰动。
　　风险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期