二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至7月4日，上证指数周环比上涨1.4%，收于3472.32点；上证转债周环比上涨1.28%，收于394.69点；中证转债周环比上涨1.21%，收于447.46点；深证转债周环比上涨1.08%，收于319.76点。利率债收益率下行。7月4日，1年期国债收于1.34%，周环比下行1BP；10年期国债收于1.64%，周环比下行0.3BP。2）从转债所属行业来看，医药生物、电力设备、公用事业等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为2.36%、2.34%、1.94%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为电化转债、塞力转债、安克转债、惠城转债和景23转债，周涨跌幅分别为57%、39.6%、36.51%、21.52%和18.14%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为三羊转债、锦鸡转债、精锻转债、华锋转债和会通转债，周涨跌幅分别为-10.97%、-10.95%、-10.63%、-9.34%和-8.52%。4）转债估值分化。截至7月4日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为28.56%和43.61%，周环比分别下跌1.4个百分点和下跌1.68个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为69.99%、23.2%、14.14%、9.13%、5.44%，周环比分别下跌0.06、上涨1.21、上涨0.9、下跌3.11、下跌0.53个百分点。
　　一级市场跟踪：上周（6.30-7.4）共发行2只转债，为利柏转债、伯25转债。共2只转债上市，为安克转债、电化转债。截至2025年7月7日，待发新券中证监会同意注册的转债3家，规模共计41.1亿元；已通过上市委的转债3家，规模共计26.2亿元。
　　核心观点：转债市场缩量，结构性行情延续。从正股来看，权益市场上行动能仍有待进一步积蓄，或延续结构性行情，需关注特朗普关税政策、中报期业绩等扰动因素。从转债估值来看，当前处于较高水平，短期需警惕一定的回调风险。此外，转债市场近期持续缩量，一方面是转债新增供给未见明显加速，发行预案仍处于较缓慢的趋势；另一方面是上周齐鲁转债公告提前赎回，未来存量的银行转债亦有望随着银行板块的走高逐步触发强赎，优质大盘的银行转债稀缺性凸显，其余高评级的大盘转债或有望受益于部分资金外溢。建议关注以下几条主线：1）中高评级、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）高股息方向，利率低位震荡、保险等机构资金加大配置力度的背景下，可逢低关注银行、煤炭、公用事业、交通运输等方向；3）科技板块，如AI、机器人、自主可控等方向；4）扩内需方向，政策支持且有业绩支撑等新消费方向。
　　风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。