二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至7月25日，上证指数周环比上涨1.67%，收于3593.66点；上证转债周环比上涨2.02%，收于407.01点；中证转债周环比上涨2.14%，收于463.57点；深证转债周环比上涨2.31%，收于333.71点。利率债收益率上行。7月25日，1年期国债收于1.38%，周环比上行3BP；10年期国债收于1.73%，周环比上行7BP。2）从转债所属行业来看，建筑材料、煤炭、建筑装饰等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为10.68%、6.42%、5.09%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为天路转债、塞力转债、利柏转债、广核转债和大禹转债，周涨跌幅分别为69.08%、35.83%、32.16%、29.8%和28.39%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为宏丰转债、惠城转债、博汇转债、明电转债和利民转债，周涨跌幅分别为-13.77%、-13.48%、-7.09%、-6.35%和-5.69%。4）转债估值分化。截至7月25日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为27.1%和39.88%，周环比分别下跌0.25个百分点和下跌1.38个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为68.89%、25%、15.66%、11.61%、7.43%，周环比分别下跌0.79、上涨1.65、上涨0.45、上涨0.53、上涨1.3个百分点。
　　一级市场跟踪：上周（7.21-7.25）无转债发行，共2只转债上市，为广核转债、利柏转债。截至2025年7月28日，待发新券中证监会同意注册的转债5家，规模共计44亿元；已通过上市委的转债3家，规模共计39.5亿元。
　　核心观点：平价估值双驱动，转债延续上涨。“反内卷”政策持续发力、雅鲁藏布江下游水电工程正式开工等因素催化下，权益市场延续上涨态势，交易热情持续活跃，股市走强带动转债平价上升；此外，近期可转债ETF份额持续增长或反映转债配置需求较强，权益动能较足、转债供需矛盾等因素仍对转债估值存在一定支撑；平价和估值对转债形成双驱动，转债中位数上行突破129元，接近130元。展望后市，权益市场回稳向好态势具备一定延续性，后续关注7月底中共中央政治局会议的相关政策表述及中美贸易谈判，转债策略来看，建议顺应权益市场震荡偏强的趋势，保持仓位参与，但当前转债价格和估值均处于高位，需警惕估值回落风险。建议关注以下几条主线：1）中高评级、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）科技板块，如AI、机器人、自主可控等方向；3）反内卷相关方向。可关注光伏、锂电、汽车、钢铁等。
　　风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。