二级市场跟踪。1）转债市场下跌。截至11月21日，上证指数周环比下跌3.9%，收于3834.89点；上证转债周环比下跌1.56%，收于421.72点；中证转债周环比下跌1.78%，收于482.94点；深证转债周环比下跌2.02%，收于351.08点。利率债收益率涨跌互现。11月21日，1年期国债到期收益率收于1.4%，周环比下行1BP；10年期国债到期收益率收于1.82%，周环比持平。2）从转债所属行业来看，社会服务、计算机、通信等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为13.03%、0.34%、0%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为颀中转债、东时转债、路维转债、鼎龙转债和浩瀚转债，周涨跌幅分别为45.2%、27.59%、7.15%、5%和4.88%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为中能转债、立中转债、豫光转债、楚天转债和天赐转债，周涨跌幅分别为-25.4%、-16.37%、-15.36%、-14.66%和-13.38%。4）转债估值被动拉升。截至11月21日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为34.59%和48.19%，周环比分别上升7.01个百分点和上升7.04个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为73.46%、29.4%、18.84%、13.45%、15.12%，周环比分别下跌1.04、上涨1.23、下跌2.41、上涨0.13、上涨5.48个百分点。
　　一级市场跟踪：上周（11.17-11.21）有1只转债发行，为茂莱转债；有1只转债上市，为颀中转债。截至2025年11月24日，待发新券中证监会同意注册的转债6家，规模共计40.23亿元；已通过上市委的转债6家，规模共计78.29亿元。
　　核心观点：抗跌性凸显，短期建议均衡配置。上周权益市场显著调整，万得全A下跌5.13%；而转债抗跌性凸显，中证转债下跌1.78%，调整幅度明显小于正股。分结构来看，低价、大盘、高评级转债表现相对较好，市场风格向低估值的防御板块切换。展望后市，正股层面，近期在国内基本面仍弱修复、地缘政治扰动、AI板块波动加大等因素影响下，短期仍需静待权益市场企稳，中长期慢牛行情仍大概率延续。估值层面，新券发行节奏偏缓，供需矛盾仍存，上周可转债ETF份额逆势增加，止盈情绪或有所缓解，预计转债估值仍在高位震荡。策略来看，兼具防御和成长的哑铃策略或占优，一方面是银行、公用事业等大盘、高评级标的，具备红利和防御属性，同时受益于大盘底仓转债稀缺性凸显；另一方面，关注科技、反内卷等板块中的低溢价率优质标的，逢低布局增强组合弹性。主线上建议关注：1）科技板块，如AI算力、半导体、机器人等方向，尤其是前期有所调整的转债；2）反内卷相关方向，可关注化工、光伏、锂电等；3）内需政策预期方向，新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。
　　风险提示：转债估值回落风险，转债强赎风险，股市波动风险等。