二级市场跟踪。1）转债市场上涨。截至11月14日，上证指数周环比下跌0.18%，收于3990.49点；上证转债周环比上涨0.29%，收于428.38点；中证转债周环比上涨0.52%，收于491.71点；深证转债周环比上涨0.78%，收于358.32点。利率债收益率涨跌互现。11月14日，1年期国债到期收益率收于1.41%，周环比上行1BP；10年期国债到期收益率收于1.81%，周环比持平。2）从转债所属行业来看，社会服务、钢铁、石油石化等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为10.96%、5.18%、2.75%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为国城转债、大中转债、东时转债、首华转债和凯盛转债，周涨跌幅分别为31.44%、28.89%、20.41%、11.19%和9.85%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为航宇转债、测绘转债、豪美转债、欧通转债和柳工转2，周涨跌幅分别为-10.75%、-7.3%、-7.01%、-6.87%和-6.65%。4）转债估值分化。截至11月14日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为27.58%和41.15%，周环比分别上升0.13个百分点和下跌0.2个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为74.51%、28.17%、21.25%、13.32%、9.64%，周环比分别上涨0.11、下跌0.08、上涨1.04、上涨1.52、下跌0.78个百分点。
　　一级市场跟踪：上周（11.10-11.14）有1只转债发行，为瑞可转债，发行规模为10.00亿元，所属行业为电子。无转债上市。截至2025年11月17日，待发新券中证监会同意注册的转债5家，规模共计37.62亿元；已通过上市委的转债7家，规模共计64.73亿元。
　　核心观点：风格轮动加快，哑铃策略或占优。上周中证转债指数周内创8月末以来的新高，转债市场整体震荡上涨。行业层面来看，社服涨幅居前，钢铁、石油石化等周期行业表现亮眼。展望后市，正股层面，短期或仍为偏震荡格局，市场当前具备较强韧性，但风格轮动加快，缺乏明显主线；长期来看，在年末重要会议政策预期支撑、全球流动性宽松环境等因素支撑下，权益市场慢牛预期仍较为稳固。转债估值层面，优质个券减少下转债交易难度加大，供需矛盾仍存，预计转债估值仍在高位震荡。策略来看，兼具防御和成长的哑铃策略或占优，一方面当前保险、年金等机构仓位较低，可提前关注年末配置行情下的底仓转债机会，如银行、公用事业等大盘、高评级标的，同时此类品种兼具红利属性；另一方面，关注科技、反内卷等板块中的低溢价率优质标的，增强组合弹性。主线上建议关注：1）科技板块，如AI算力、半导体、机器人等方向，尤其是前期有所调整的转债；2）反内卷相关方向，可关注化工、光伏、锂电等；3）内需政策预期方向，新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。
　　风险提示：转债估值回落风险，转债强赎风险，股市波动风险等。