央行公开市场净回笼4562亿元，资金面整体均衡偏松。截至2025年11月28日，R001收于1.43%，较上月末上行2.3BP；R007收于1.52%，较上月末上行2.8BP。公开市场操作方面，本月央行公开市场操作净回笼4562亿元。
　　国债、国开债收益率多数上行。截至11月28日，1年期国债收益率收于1.4%，较上月末上行1.7BP；3年期国债收益率收于1.44%，较上月末上行2.5BP；10年期国债收益率收于1.84%，较上月末上行4.5BP。1年期国开债收益率收于1.62%，较上月末上行3.3BP；5年期国开债收益率收于1.8%，较上月末上行5.4BP；10年期国开债收益率收于1.97%，较上月末上行4.5BP。
　　中短票收益率和城投债收益率多数上行。截至11月28日，中短票收益率方面，5年期AAA、3年期AA+、3年期AAA品种收益率上行幅度较大，收益率较10月末分别上行8.01BP、4.25BP、4.25BP。城投债方面，5年期AAA、7年期AAA和3年期AA+品种收益率上行幅度较大，收益率较10月末分别上行5.99BP、5.69BP和5.62BP。
　　利率债方面，防守中把握事件型交易性机会。从历史规律来看，年末受机构抢跑后一年货币政策宽松预期等因素影响，12月利率中枢大多处于震荡下移的区间中，考虑到当前市场环境较去年同期出现较大变化，债市仍面临尚未落地的公募销售新规及权益资产吸引力提升等因素压制，尤其是年内货币政策进一步宽松预期边际走弱，我们预计本轮年末抢跑行情或弱于去年同期，11月最后在一周事件冲击导致债市调整后，当前债市赔率有所改善，但下行空间仍有限，预计10y活跃券1.85%仍是关键点位，建议防守中把握事件型交易性机会，重点关注年底中央经济工作会议及政治局会议。
　　信用债方面，难以形成独立行情。展望12月，我们预计信用债市场或处于多空因素交织、整体偏谨慎的环境。一方面，资金面宽松叠加部分机构年末可能存在抢跑配置需求仍对信用债形成支撑，同时此前市场对万科相关风险已有部分提前预期，预计本次事件冲击下，信用风险外溢程度或相对可控，短期仍建议规避弱资质、民企地产主体。另一方面，基金销售新规悬而未决，始终制约市场多头情绪。同时，季末理财回表及止盈需求也对配置力量形成一定削弱。今年在债市缺乏明确主线及利率赔率不足的背景下，12月信用债或难以形成独立行情，建议仍以短久期票息资产为主。
　　风险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期，超预期风险事件发生。