二级市场跟踪。1）转债市场上涨。截至12月12日，上证指数周环比下跌0.34%，收于3889.35点；上证转债周环比上涨0.39%，收于422.19点；中证转债周环比上涨0.2%，收于482.97点；深证转债周环比下跌0.1%，收于350.48点。利率债收益率普遍下行。12月12日，1年期国债到期收益率收于1.39%，周环比下行1BP；10年期国债到期收益率收于1.84%，周环比下行1BP。2）从转债所属行业来看，建筑材料、国防军工、电子等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为6.14%、4.27%、4.09%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为茂莱转债、瑞可转债、再22转债、华懋转债和微导转债，周涨跌幅分别为70.88%、57.3%、50.01%、22.56%和21.09%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为英搏转债、宏图转债、华锐转债、三房转债和亚科转债，周涨跌幅分别为-9.07%、-7.31%、-6.87%、-6.61%和-5.97%。4）转债估值分化。截至12月12日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为32.54%和46.87%，周环比分别上升1.04个百分点和上升2.35个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为74.82%、30.25%、20.07%、11.68%、12.35%，周环比分别上涨2.8、下跌0.3、上涨1.12、下跌1.28、上涨1.02个百分点。
　　一级市场跟踪：上周（12.08-12.12）共有3只转债发行，分别为天准转债、澳弘转债、神宇转债；共有2只转债上市，分别为瑞可转债、茂莱转债。截至2025年12月15日，待发新券中证监会同意注册的转债4家，规模共计41.67亿元；已通过上市委的转债8家，规模共计83.14亿元。
　　核心观点：转债震荡上行，韧性有所凸显。上周转债背离正股逆势小幅上涨，凸显一定韧性。展望后市，正股层面，重要会议召开、美联储降息落地，短期宏观层面扰动减少，正股慢牛预期下明年春季躁动行情可期；估值层面，正股慢牛预期和供需矛盾下转债高估值环境或延续，但高估值下转债性价比低于正股，缺乏整体性行情，更多或为结构性交易机会。此外，上周蓝帆转债大幅调整，不能破净下修限制下公司促转股难度较高，到期偿付风险显现，但并未向全市场传导，短期风险相对可控，需关注部分弱资质临期标的的信用风险。策略上，短期兼具防御和成长的哑铃策略或占优，一方面是银行、公用事业等大盘、高评级标的，具备红利和防御属性，同时受益于大盘底仓转债稀缺性凸显；另一方面，关注科技、反内卷等板块中的低溢价率优质标的，逢低布局增强组合弹性。主线上建议关注：1）科技板块，如商业航天、机器人、存储等方向，尤其是前期调整相对到位的转债；2）反内卷相关方向，可关注化工、光伏、锂电等；3）内需政策预期方向，新消费以及养老、生育等“十五五”规划的重点方向。
　　风险提示：转债估值回落风险，转债强赎风险，股市波动风险等。