核心要点：
　　行业整体：业绩改善明显
　　医药工业利润降幅逐月收窄：根据Wind数据，2025年1-9月，医药制造业累计收入同比下降2.0%，利润总额同比下降0.7%，利润降幅呈现逐月收窄趋势。
　　结构分化：医疗服务板块内部呈现分化。2025年前三季度，医疗服务上市公司营收增长稳健，归母净利增速较高。其中，民营医院和第三方医学检验（ICL）业绩承压，而医药外包服务（CXO）表现优异，拉动整体利润增长。
　　核心矛盾转变：整体行业高增长的阶段已过，在老龄化需求不断提升，但医保承压的双重影响之下行业矛盾由“有效供给不足”转向“医保控费”新阶段。
　　民营医疗短期承压与CXO持续向好
　　民营医疗中眼科龙头表现稳健
　　根据Wind数据，2025年前三季度，医院板块营收同比下降0.1%，归母净利同比下降8.3%。单季度看，Q3营收降幅略有收窄，但利润降幅扩大。
　　消费医疗需求刚性支撑，头部企业市占率提升逻辑明确，但头部眼科公司利润端略有承压。
　　CXO板块：业绩持续向好，ADCCDMO相关公司增长明显
　　根据Wind数据，2025年前三季度，医疗研发外包板块营收同比增长12.2%，归母净利同比增长56.8%，结构上，实验室CRO、分子砌块、多肽CDMO、ADCCDMO等领域（如诺泰生物、皓元医药）表现较好，而临床CRO及临床前安评公司承压。
　　分季度看，2025Q3以海外业务为主的临床前CRO公司增速快于国内业务为主的公司，显示全球医疗投融资回暖的拉动作用。
　　在建工程乐观信号显现：根据Wind数据，在建工程在2024年负增长后，于2025年前三季度有所提升，表明企业对未来信心增强，有助于产能消化和避免恶性竞争。
　　IVD与ICL：医保控费及集采冲击业绩承压
　　IVD板块业绩承压：根据Wind数据，2025年前三季度，体外诊断板块营收同比下降14.5%，归母净利同比下降26.4%。受生化、化学发光等领域集采影响，相关公司业绩普遍承压，但Q3降幅较Q2有所收窄；
　　ICL板块下降趋势暂未缓解：行业竞争加剧及医保控费导致主要ICL公司（如金域医学、迪安诊断）营收和利润呈下降趋势，2025年Q3业绩仍未明显改善。
　　投资建议
　　2025年Q1-Q3主要民营医疗公司营收及利润增速明显下降，但我们看好眼科医疗服务长期发展，尤其民营头部医院有望借助规模优势实现集中度的提升。医药外包服务板块2025Q1-Q3整体来看业绩持续向好，主要公司订单情况较好，为未来成长奠定基础。体外诊断领域及第三方医学检验实验室虽然受集采等政策影响持续承压但随着集采逐步落地化学发光等高成长方向值得重点关注。
　　综上我们维持IVD&医疗服务医疗服务行业“买入”评级，建议关注高成长及预期改善两大方向，具体而言：（1）高成长：医药外包服务中的ADCCDMO、减肥药产业链多肽CDMO等方向公司药明康德、药明生物、皓元医药等。（2）预期改善：盈利能力有望触底回升的体外诊断及消费医疗中的眼科及口腔等方向的爱尔眼科、迪安诊断、亚辉龙等。
　　风险提示
　　医保控费执行力度超预期风险；药企研发投入下降风险；民营医院医疗事故风险。