核心要点：
　　国内外疫苗动态
　　（1）康泰生物：四价流感病毒裂解疫苗（6-35月龄人群）开启Ⅰ期临床。康泰生物研发的四价流感病毒裂解疫苗（6-35月龄人群）已完成Ⅰ期临床试验准备工作，开启Ⅰ期临床试验，并于近日成功完成首例受试者入组。目前国内已上市的适用于6-35月龄人群四价流感病毒裂解疫苗的厂家包括华兰生物疫苗股份有限公司、上海生物制品研究所有限责任公司、北京科兴生物制品有限公司和深圳赛诺菲巴斯德生物制品有限公司。（来源：Wind-康泰生物公司公告）（2）中国疾控中心发布《中国流感疫苗预防接种技术指南（2025-2026）》。指南列出了世界卫生组织推荐的2025-2026年度北半球基于鸡胚生产的三价流感疫苗组分，与上一年度相比，对甲型H3N2流感病毒亚型疫苗组分进行了更换，建议所有≥6月龄且无接种禁忌的人都应接种流感疫苗，并优先推荐医务人员、60岁及以上的老年人、罹患一种或多种慢性病者、养老机构/长期护理机构/福利院等聚集场所的居住人员及员工、孕妇、6-59月龄儿童、6月龄以下婴儿的家庭成员和看护人员、托幼机构/中小学校/监管场所等重点场所人群等重点和高风险人群及时接种。（来源：中国国家流感中心）（3）孕妇四价流感疫苗（惠尔康欣？）研究中期进展，填补国内空白。由中惠生物联合重庆医科大学附属第一医院、重庆市渝中区疾控中心于2025年3月启动的孕妇四价流感疫苗（惠尔康欣？）临床研究取得阶段性进展。中期总结会议初步数据显示疫苗在孕妇群体中表现出安全性与免疫原性，为国内首个针对孕妇接种的四价流感病毒亚单位疫苗提供了临床依据，有望成为中国首个专用于孕妇的流感疫苗。（来源：新浪财经）
　　最新技术指南发布了新毒株组分并再次强调了全人群接种与重点人群优先的原则，为未来一年的流感防控与市场方向奠定了基调。同时，研发端，康泰生物与中惠生物分别在婴幼儿及孕妇两大特定人群的疫苗研发上取得关键进展，后者有望填补国内孕妇专用四价流感疫苗的市场空白。流感疫苗在持续深化对重点人群的防护并被更广泛普及。
　　市场回顾：
　　市场表现：疫苗上涨0.04%，表现居前
　　根据wind数据，上周（2025.11.02-2025.11.08）医药生物报收8536.77点，下跌2.4%；原料药报收10699.77点，下跌0.95%；化学制剂报收9461.1点，下跌4.42%；中药Ⅲ报收6591.75点，上涨0.81%；血液制品报收8927.62点，下跌0.88%；疫苗报收12441.78点，上涨0.04%；其他生物制品报收11253.28点，下跌4.33%；医疗设备报收10187.95点，下跌1.8%；医疗耗材报收6128.93点，下跌0.58%；体外诊断报收8430.01点，下跌0.56%；医药流通报收2968.05点，上涨1.59%；线下药店报收12748.62点，下跌0.34%；医疗研发外包报收12220.9点，下跌4.93%；医院报收4939.22点，下跌2.4%。13个三级子板块仅医药流通、中药、疫苗实现上涨，其他子板块下跌。2025年以来疫苗累计涨幅为-1.57%。
　　从公司表现来看，根据wind数据，上周疫苗行业表现居前的公司有：华兰疫苗、康华生物、智飞生物、华兰生物、辽宁成大；表现靠后的公司有：欧林生物、康希诺、万泰生物、康泰生物、百克生物。
　　估值：上周疫苗板块PE（ttm）为99.07X，PB（lf）为1.94X
　　根据wind数据，上周疫苗板块PE（ttm）为99.07X，环比下降4.97X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X。疫苗板块PB（lf）为1.94倍，环比持平0倍，近一年PB最大值为2.29X，最小值为1.69X。PE处于2013年以来60.88%分位数，PB处于2013年以来2.56%分位数。
　　投资建议：
　　疫苗行业业绩依然承压，企业结构性分化明显，长期关注创新+出海
　　疫苗行业2025Q3业绩依然承压，业绩仍处探底过程中。究其原因，供给端，疫苗行业Me-too类管线占比相对较高，导致部分产品同质化竞争激烈，部分品种价格出现大幅下降；需求端，消费疲软及市场教育不足导致需求有所下降，存在疫苗犹豫，供需不平衡影响行业整体业绩。
　　面对行业寒冬，疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度。短期来看，行业库存有待进一步消化，回款有待进一步改善。长期而言，基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心，创新+出海值得持续关注。
　　疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡以及同质化竞争带来行业短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素。我们维持行业“增持”评级，关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会。
　　政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的加速审批上市、鼓励疫苗研发投入加大等相关政策都将推动我国疫苗行业快速发展。需求：疫苗消费意愿提升叠加人口老龄化助推需求增长。此外，疫苗出海也为疫苗行业拓宽了需求领域。技术：技术创新已成为疫苗行业的核心驱动力，随着技术迭代升级以及更多新型疫苗陆续上市，疫苗的防护边界有望