市场表现：上周中药Ⅱ上涨0.81%，医药板块跌多涨少，中药表现居前
　　根据wind数据，上周（2025.11.02-2025.11.08）医药生物报收8536.77点，下跌2.4%；中药Ⅱ报收6593.95点，上涨0.81%；化学制药报收13360.93点，下跌3.94%；生物制品报收6636点，下跌2.43%；医药商业报收5207.36点，上涨1.02%；医疗器械报收6720.8点，下跌1.14%；医疗服务报收6580.96点，下跌4.07%。医药二级子板块中，仅医药商业、中药录得正收益。
　　从公司表现来看，根据wind数据，表现居前的公司有：ST葫芦娃、达仁堂、众生药业、华神科技、盘龙药业；表现靠后的公司有：万邦德、启迪药业、太极集团、振东制药、ST香雪。
　　估值：上周中药板块PE（ttm）为28.11X，PB（lf）为2.37X
　　根据wind数据，上周中药PE（ttm）为28.11X，环比上升0.29X，近一年PE最大值为30.26X，最小值为24.72X。PB（lf）为2.37X，环比上升0.02X，近一年PB最大值为2.59X，最小值为2.17X。PE处于2013年以来31.03%分位数，PB处于2013年以来7.04%分位数。
　　上游中药材：价格指数小幅走高
　　根据wind数据，中药材周价格（2025.10.28-2025.11.03）总指数为226.02点，较前一周上涨0.2%。从中药材十二大类来看，呈现9涨3跌的态势，植物果种类药材价格指数跌幅居于榜首。近期中药材市场行情有所上扬，市场人流量增加，但大部分商家仍保持谨慎观望态势，近期雨水偏多，对干货药材产生一定影响。
　　关注第四批全国中成药集采
　　此次中成药集采品种清单分为28个采购组，共计90个品种纳入采购范围，包括活血止痛膏、强力定眩胶囊/片、复方鲜竹沥液、迈之灵、马栗种子提取物、银杏叶提取物注射液等品种，其中，强力枇杷露/膏、护肝片、健胃消食片等OTC产品在列。此次OTC在列品种具有需求较大、临床应用较为成熟的特点。集采品种对生产企业带来一定挑战和机遇，建议关注第四批中成药集采进展，以及集采品种以价换量的具体落地情况。
　　投资建议
　　我们维持行业“增持”评级，建议关注三大主线。
　　主线一：价格治理。价格治理之下，集采、医保谈判、药价比等政策的大方向即降价，行业内部分化或更加明显，具备竞争优势的品种及企业有望实现以价换量。（1）集采建议关注价格降幅、院端市场份额及研发创新能力。我们认为独家品种且在院端销售规模较大、企业研发能力较强更易实现以价换量，获得增量需求。（2）医保谈判和医保目录调整，建议关注价格降幅和新增进入医保目录的品种及企业。研发创新能力较强的企业和独家品种，有望通过以价换量获得更大的增量市场，带来增量需求。（3）基药目录自2018版以来一直未有调整，2025年基药目录调整有望进一步推进。建议关注基药目录调整进度，鉴于医保目录与基药目录可能形成的协同效应，已纳入医保的非基药有望率先入基，建议重点关注“医保+非基药+独家”品种。（4）“四同”“三同”“二同”“一同”及药价比在横向纵向形成价格联动，在线上线下形成价格联动，拥有渠道和产品优势的龙头企业有望实现以价换量，在提升市占率的同时获得增量需求。
　　主线二：消费复苏。消费复苏之下，我们看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量的恢复。人口老龄化和居民健康意识提升为消费类中药带来最大的长期驱动力，中药行业长产业链以及“防—治—养”的特点有望得到更为充分的体现。我们看好拥有配方、原材料、品牌优势的品牌中药龙头企业，看好产业链延伸的消费中药。
　　主线三：国企改革。中药行业国资控股企业占比明显高于医药行业整体水平，国企改革深化，投资机会来自提质增效取得的业绩增量。
　　投资标的方面，建议关注：（1）具有较强研发实力、独家品种较多的企业；（2）受集采影响较小的企业；（3）“医保+非基药+独家”品种；（4）品牌力、产品力强的品牌中药龙头企业；（5）国企改革带来的提质增效及业绩增长。重点推荐佐力药业，关注片仔癀（品牌中药龙头）、寿仙谷（区域品牌中药）。
　　风险提示
　　（1）包括行业集采等在内的政策趋严，导致中药产品价格大幅下降；
　　（2）上市公司在研产品进展低于市场预期；
　　（3）医保和基药目录中中药占比提升低于市场预期。