核心观点
　　中国船舶25Q3业绩快报
　　合并后25Q1-3归母55.5-61.5亿元，增速104-126%，单Q3归母17.7-23.7亿元，同比增68-125%。本次快报披露归母相当于原中国船舶归母叠加47.63%的原中国重工净利润，中国重工其他股权作为少数股东权益列报，符合预期。
　　造船板块三大负面因素全面反转的历史机会，政策、汇率、船价从负向影响全面转向正向影响。
　　克拉克森二手船价综合指数稳步向上突破2024年高点，新造船价拐点临近；
　　港口费对冲美国301，大宗订单有望回流至中国；
　　汇率影响阶段性改善。受此前负向因素影响中国船舶当前市值订单比0.6-0.7处于历史最低区间，有望向历史中枢1-3倍修复。
　　中美港口费简单对比
　　美国港口费：中国船东（无论是不是中国造）高价罚款，中国造的船，空载到美国装美国大宗商品豁免。
　　中国港口费：美国船东，美国造的船高价（占比1-2%），美国贸易商控制的船（占比不低，预计5-20%之间），美国上市公司美资持股超过25%（油轮散货占比估计10%，集装箱1%）。
　　中美港口费影响传导：
　　中国港口收取费用即使在第一阶段也非常高昂，涉影响船舶恐难以用运费对冲费用。
　　落地窗口短，短期混乱会导致运价非线性上涨：部分原计划靠泊中国港口船只或迎来贸易租约纠纷，卸货困难，油散运费受益。
　　中期可用船舶减少，效率下降。中资非美国关联船获得溢价。
　　风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧；