前三季度经济运行稳中有进，固定资产投资和制造业投资增速持续回落。国家统计局公布2025年1-9月经济数据，前三季度GDP同比+5.2%，分季度看，25Q1/Q2/Q3单季GDP增速分别为5.4%/5.2%/4.8%，经济运行稳中有进。2025年1-9月全国固定资产投资累计同比-0.5%，增速较1-8月1.0pct，制造业投资同比+4.0%，增速较1-8月-1.1pct，固定资产投资和制造业投资增速持续回落。
　　基建投资承压，交通、水利、公用事业类投资增速均呈现压力。据国家统计局数据，2025年1-9月基础设施投资（全口径）同比+3.3%，增速较1-8月-2.1pct，基础设施投资（不含电力）同比+1.1%，增速较1-8月-0.9pct。细分结构看，交通运输、仓储和邮政业投资同比+1.6%，增速较1-8月1.1pct；水利、环境和公共设施管理业投资同比-2.4%，增速较1-8月2.2pct；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+15.3%，增速较1-8月-3.5pct。分区域看，东部地区投资同比-4.5%，中部地区投资同比+1.5%，西部地区投资同比+1.5%，东北地区投资同比-8.4%。我们认为，受地方政府债务等因素影响，前三季度基建投资承压，随着中央政策的持续加码、“两重”项目建设提速以及四季度业主项目赶工诉求提升，投资有望获得一定支撑。
　　2025年1-8月地产投资保持低位，开工、竣工改善。根据国家统计局数据，2025年1-9月房地产投资同比-13.9%，较1-8月-1.0pct；开工同比18.9%，较1-8月+0.6pct；竣工同比-15.3%，较1-8月+1.7pct。考虑到本轮周期中供给主体的过度出清及补库存的困难，导致后续投资仍将处于弱改善状态，预计投资修复节奏也将显著慢于以往周期，地产优化政策更加值得期待。
　　投资分析意见：我们认为当前行业总量偏弱，区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性，低估值央企推荐中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建，关注中国电建、中国交建、中国中冶，东华科技，国企推荐建发合诚、四川路桥，安徽建工，关注新疆交建，民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际，国际工程企业推荐中钢国际、中材国际。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期等。