本期投资提示：
　　避险情绪上升，小确幸悦己消费有一定相对收益。（1）泡泡玛特：产能爬坡，扩品类、出海高速推进，爆款IP星星人有望接力。IP：Labubu Mini版、万圣节新品验证：供给创新能够持续激活热度，老IP的长线表现有望持续超预期。新IP星星人火热，26年有望接力。出海：零售掉渠道持续扩充，内地外门店已达197。新品：新一轮主力产品期，叠加年末节日+销售旺季。万圣节新品搪胶毛绒10月初同步上线国内、海外，抖音预约人数超50万，天猫销量1w+快速售罄；SP新品搪胶美国社媒高热度。Q3多款热门产品：The monsters心底密码（mini版）、星星人美味刻时系列手办、SP不眠之夜毛绒。（2）大麦娱乐：Chiikawa内地首店高热度，IP超高景气。IP：核心IPChiikawa内地首店9月27日落地上海外滩，上海及中国限定爆火，引发排队、打卡、抢购、分享热潮；三丽鸥中国地区增长验证阿里鱼推高并长周期运营IP的能力。演出：国内演唱会市场需求强劲但受制于产能供给，但中期维度看仍有较大提升空间，新品类（剧类、旅游演艺、体育赛事等）和出海、内容投资拉动增长。（3）发布《网易云音乐深度：聚焦年轻用户，音乐赛道的成长股（云音乐深度之二）》，稀缺的付费用户数高增、年轻化（00后占比高）、格局向好、对上游内容议价力高的互联网平台。
　　芒果超媒：长视频政策环境和产品拐点已经确立，期待经营拐点。广电21条优化剧集审核，利于百花齐放并加快周转，改善视频内容供给。芒果综艺《声鸣远扬》10月28日首播。考虑新综艺首季重在影响力而非变现，经营改善需要时间：期待未来爆款剧拉动会员收入，或宏观改善拉动广告复苏（由优质综艺带动）。
　　游戏板块调整幅度大，关税影响短期风偏不影响基本面，季报博弈加剧，但产品和基本面仍是应对市场变化的核心：（1）游戏不受中美关税摩擦及美限制关键软件出口影响，调整系风偏回落。（2）市场担心游戏难预期。尽管存在个别标的季报预期过高情况，但经历国庆节前后调整，过高预期已经调整。主流公司26年PE回到16-17x。（3）A股游戏板块权重标的华通有望年底摘除st，更多资金解除配置限制。（4）核心推荐【腾讯控股】（三角洲行动9月DAU突破3000万，《和平精英》宣布绿洲启元DAU达到3300万），【世纪华通】（点点互动旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》继续强势包揽9月中国出海手游收入榜冠亚军），【巨人网络】（《超自然行动》国庆小红书粉丝数快速增长，天花板远未到）；重点【恺英网络】（传奇盒子增量）【吉比特】（新品《九牧之野》；《问剑》海外））【心动公司】（近期发布深度二）【哔哩哔哩】（《百将牌》10月测试）以及【神州泰岳】【三七互娱】【完美世界】。其他关注贪玩、电魂。
　　 Sora2发布，关注AI视频有数据积累的核心标的。9月30日OpenAI发布Sora 2，AI视频从工具到社区定位转变有望拉动变现。认为除了模型能力，IP数据积累也是AI视频竞争核心要素。重点标的：哔哩哔哩（张迪加盟，关注AI视频播客、广告推荐等应用），快手-w（9月23日发布可灵2.5 Turbo，降价30%），美图公司（在C端修图有较高壁垒），阅文集团（丰富的小说IP储备，AI短剧。）。
　　恒生科技：10月2日以来调整14%，关税摩擦扰动+即时零售竞争影响悲观盈利预期逐步消化。港股科技AI重估并非结束，国产模型与芯片的进步是应对底气。腾讯控股（模型芯片投资+混元多模态持续进步+微信游戏广告等场景）、阿里巴巴（通义千问+阿里云+平头哥+电商搜索场景）、百度（云+文心一言+昆仑芯+自动驾驶），关注金山云（背靠小米金山）。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。