游戏板块继续推荐：（1）出海领军受中美贸易摩擦及美限制关键软件出口影响小，（2）A股游戏板块权重标的华通有望年底摘除st，更多资金解除配置限制。（3）当前26年PE不到20x，年轻人和出海市场创造增量，竞争格局好转支撑今年业绩和估值上行，后续关注AI应用催化对估值的进一步拉动。标的：核心推荐【腾讯控股】（三角洲行动9月DAU突破3000万，《和平精英》宣布绿洲启元DAU达到3300万），【世纪华通】（根据Sensor Tower，点点互动旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》继续强势包揽9月中国出海手游收入榜冠亚军），【巨人网络】（《超自然行动》国庆小红书粉丝数快速增长，天花板远未到）；重点【恺英网络】【吉比特】【心动公司】（近期发布深度二）【哔哩哔哩】（《百将牌》10月测试）以及【神州泰岳】【三七互娱】【完美世界】。其他关注贪玩、电魂。
　　 Sora2发布，关注AI视频有数据积累的核心标的。9月30日OpenAI发布Sora 2，在物理上更准确、更逼真、更可控，且具有同步对话和音效功能。Sora IOS应用程序在美国和加拿大推出，目前采用邀请码机制，产品定位类似AI视频版抖音快手；根据Sam Altman的博客，后续Sora2可能开放IP分成模式。我们认为除了模型能力，IP数据积累也是AI视频竞争核心要素。重点标的：哔哩哔哩（张迪加盟，关注AI视频播客、广告推荐等应用），快手-w（9月23日发布可灵2.5 Turbo，降价30%），美图公司（在C端修图有较高壁垒）。近期发布《AI应用：Token经济萌芽——AI应用深度之三》，美股/海外创业公司/国内AI应用商业化节奏以及竞争要素。
　　恒生科技：10月中美贸易摩擦扰动，但国产模型与芯片的进步是应对底气，仍然坚定看好港股互联网AI云和自研芯片价值重估。腾讯控股（模型芯片投资+混元多模态持续进步+微信游戏广告等场景）阿里巴巴（通义千问+阿里云+平头哥+电商搜索场景）、百度（云+文心一言+昆仑芯+自动驾驶）、金山云（背靠小米金山）。但更值得关注的是即时零售的激烈竞争边际变化，3季度预计是内卷高峰，后续竞争缓和幅度将对港股互联网的盈利预期影响较大。
　　小确幸悦己消费往往有更明显的避险属性，关注网易云音乐（发布深度二）、泡泡玛特、大麦娱乐等。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。