【市场观点】
　　上周传媒（申万）指数整体上涨0.63%，同期沪深300指数整体上涨1.07%，板块跑输沪深300指数0.44%，位列所有板块第5位。我们认为当下传媒板块明线为AI应用起势，暗线为内容输出带来的文化自信，需要锐度和配置并重；看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B端SAAS企业+互联网平台企业）。第三步为C端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。
　　港股方面，上周恒生科技指数下跌1.58%。我们认为随着关税博弈节奏或趋缓，叠加港股市场流动性较好，科技主线有望对产业催化更敏感，恒生科技值得配置，建议关注腾讯、阿里、快手、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易、美团等。
　　【投资建议】
　　游戏：回调不改看好，做多三季报。核心逻辑是板块基本面高景气度+季度加速中，叠加政策环境改善（科技、文化出海、消费的载体），短期有产品催化。看好华通，腾讯，恺英，巨人，吉比特，完美，泰岳。
　　影视：国庆档在即，关注板块催化。短期关注国庆档电影表现，供给丰富，主旋律/科幻/动画电影等均有定档，中长期看，剧集21条新规明确监管鼓励&支持态度，看好供给繁荣及需求再激发。建议关注芒果/华策/猫眼/万达/光线等。
　　港股互联网：AI技术迭代产业催化与宽松预期交替推动估值上修，后续同步关注十五五相关会议带来的边际催化。阿里：上周云栖大会阿里全栈升级其AI能力，在芯片、算力、模型、应用坚定并加大投入，持续看好AI产业趋势和阿里云业绩的共振。腾讯：三角洲增量+老产品高景气度支撑游戏业务增速，广告、FTB稳步扩张，基本面确定性最强；AI底模&应用同步推进，期权逐步兑现。
　　AI：上周，DeepSeek更新V3.1-Terminus版本，在语言一致性、Agent能力进一步优化表现；阿里巴巴于云栖大会全面升级AI全栈，重磅发布7款通义新模型。今天腾讯混元发布图像3.0，是首个工业级原生多模态生图模型，行业底模持续迭代中。
　　IP：阿里鱼chiikawa上海首店开业人气旺，泡泡玛特发布马戏团系列搪胶毛绒产品，或成为下一款爆品。长线推荐大麦、创源、泡泡等。
　　风险提示：传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。