我们对AI映射，认为自2023年年初的映射逻辑已结束，当前市场更关注AI能走通生产、业务闭环、有产出的真实应用或场景。
　　社交是互联网自2004-2008年逐渐奠基的各大流量平台的底层逻辑，由此构建出营销、电商、游戏、增值服务等运营与变现模式，各大移动互联网平台的业务构成中，除会员付费外，基本均标配了上述4大变现模式。如腾讯PC互联网时代的增值服务、移动互联网时代的游戏、近几年持续发力的视频号电商；如B站作为长视频平台，过去几年受困于变现模式的单一，主要靠游戏变现，2025年的会员充电（付费模式一种）、营销广告业务均在发力；如小红书过去几年的电商带货。
　　我们对AI科技浪潮的预判，是相对于互联网30年的升级迭代进化史，AI或有15年的迭代发展史。互联网1994-2008年是基础设施建设、走通业务模式与变现模式的阶段；2008-2012年是移动互联网的基础设施建设阶段，2012年后则是移动互联网的迅猛发展期。我们认为AI时代也将分为上下两个半场的基础设施建设，2023-2030年或是上半场的技术发展阶段，主要由生成式AI与具身AI形成合力、共筑上半场的技术体系。
　　回溯历史，每一代新的技术变迁，各时代的龙头公司均要重新定位、发展、迭代、重塑，如腾讯在PC互联网时代的QQ、在移动互联网时代的微信；若迭代不顺畅，则面临用户流失等风险，如天涯社区。任天堂在主机时代是全球领军者，但PC互联网时代则面临众多挑战；微软是PC时代的领军者，在移动互联网时代则面临苹果、谷歌的夹击。
　　面对AI的科技浪潮，各互联网平台势必会有明显分化，考验研发投入、业务方向调整、组织架构调整、成功推出新的拳头业务等，每个互联网平台的业务结构不同、组织架构不同、企业风格不同、现金储备不同，但均需要成功穿越各种挑战，方能维持或巩固现有的行业地位。
　　相对于互联网平台的分化趋势，各类变现模式的运营方波动风险更大：1）随着新的生成式AI技术的持续发力，会涌现出众多新的入局方，如OpenAI推出了电商业务；2）或有新的变现模式出现，分割现在的利基市场；3）变现模式属于大生态中的“价值链分配”，虽然易守难攻，但一旦有新的生态圈构建成型，也会有新的竞争格局。
　　根据2025年传媒互联网的中期报告的数据，运营型的公司，大多面临收入增速下降、毛利率下降的局面，如营销、直播电商等运营型公司。
　　关注标的：互联网平台：腾讯控股、哔哩哔哩、昆仑万维；电商：美团、京东；营销：分众传媒、三六五网、天龙集团、浙文互联、电声股份、三人行、因赛集团、龙韵股份。
　　风险提示：AI方向的研发投入带来成本、费用短期急剧增加，竞争格局或将被打破，国内外政策的风险。