本期投资提示：
　　投资端：投资低位继续走弱，开工降幅收窄、竣工单月转正。从2025年1-9月累计来看，投资同比-13.9%，较前值-1pct；新开工同比-18.9%，较前值+0.6pct；施工同比9.4%，较前值-0.1pct；竣工同比-15.3%，较前值+2pct。9月单月来看，投资同比21.3%，较前值-1.8pct；开工同比-14.4%，较前值+5.9pct；竣工同比+1.5%，较前值+22.9pct。我们认为，目前房地产行业投资端依然较弱，尤其短期拿地偏弱，并考虑到本轮周期中供给主体的过度出清及补库存的困难，从而导致后续投资仍将处于偏弱状态，并且预计投资修复节奏也将显著慢于以往周期。我们维持2025年预测：投资同比11.0%、开工同比-15.1%、竣工同比-20.0%。
　　销售端：销售面积和金额依然偏弱，低基数下均价降幅收窄。从2025年1-9月累计来看，销售面积同比-5.5%，较前值-0.8pct；销售额同比-7.9%，较前值-1pct；销售均价同比-3%，较前值-0.3pct。9月单月来看，销售面积同比-10.5%，较前值持平；销售金额同比-11.8%，较前值+2.2pct；销售均价同比-1.4%，较前值+2.4pct。我们认为，目前房地产销售端处于筑底阶段，预计行业积极政策推动需求修复，而供给主体的过度出清及补库存的困难将在供给端约束销售修复，因而判断销售或在短期维度仍处于需求中枢之下，导致总量仍偏弱，但结构有弹性。我们维持2025年预测：销售面积同比4.5%、销售金额同比-6.5%、销售均价同比-2.0%。
　　资金端：资金来源降幅小幅收窄，销售回款降幅收窄、融资资金降幅扩大。从2025年1-9月累计来看，资金来源同比-8.4%，较前值-0.4pct。9月单月来看，资金来源同比11.5%，较前值+0.4pct。从9月单月各资金来源同比来看，国内贷款同比-14.6%，较前值-15.7pct；自筹资金同比-12.1%，较前值-0.4pct；定金及预收款同比-8.6%，较前值+6.6pct；个人按揭贷款同比-11.5%，较前值+8pct。9月资金来源同比降幅有所扩大，融资资金中，国内贷款增速由正转负，自筹资金降幅有所扩大；销售回款中，定金及预收款、个人按揭款增速降幅收窄。我们认为，预计后续房地产资金来源仍处于略偏紧状态，但随着近期行业政策的持续放松，预计资金来源也将逐步改善。
　　投资分析意见：投资收缩快于销售下降，行业继续去库存当中，维持“看好”评级。我们认为，“好房子”政策将实现另辟蹊径的破局之道，引领核心城市五重利好共振、并推动领先筑底回升，同时也将开辟“新产品、新定价、新模式”的新发展赛道，推动房企经营模式由金融业转向制造业，从而迎接PB-ROE的向上突破。此外，我们认为，货币宽松周期中，大类资产中商业地产优势明显，目前我国正处于货币宽松周期，优质商业地产价值重估已开始显现。我们维持房地产及物管“看好”评级，推荐：1）好房子房企：建发国际、滨江集团、华润置地、绿城中国、中国金茂、建发股份；2）商业地产重估及低估值修复房企：新城控股、越秀地产、招商蛇口、龙湖集团、中海外发展、保利发展、华发股份，关注新城发展、大悦城、金地集团；3）二手房中介：贝壳-W，关注我爱我家；4）物业管理：绿城服务、华润万象、招商积余、保利物业、中海物业。
　　风险提示：调控政策再收紧，销售和融资资金再趋紧，收储推进低于预期。