事项：
　　2025年10月20日，统计局公布1-9月房地产投资和销售数据。2025年1-9月，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%；房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%；房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%；新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；新建商品房销售额63040亿元，下降7.9%；房地产开发企业到位资金72299亿元，同比下降8.4%。
　　国信地产观点：1）9月地产销售累计同比跌幅持续扩大，四季度高基数压力明显增大。2）房价跌幅同比收窄但环比尚未改善，一线城市二手房价继续补跌。3）房地产开发投资加速下跌，房企到位资金累计跌幅扩大。4）开竣工数据月度波动较大，9月同比均有改善。5）投资建议：9月地产基本面继续走弱，销售规模、开发投资、房企到位资金累计同比跌幅均持续扩大。考虑到地产销售去年四季度的高基数，今年四季度压力明显增大，将催生持续的政策预期，为地产板块带来博弈机会。个股端推荐中国金茂、中国海外宏洋集团、贝壳-W、我爱我家。6）风险提示：政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等导致地产行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。
　　评论：
　　9月地产销售累计同比跌幅持续扩大，四季度高基数压力明显增大
　　2025年1-9月，全国商品房销售额为63040亿元，同比-7.9%，降幅较1-8月扩大了0.6个百分点；商品房销售面积为65835万㎡，同比-5.5%，降幅较1-8月扩大了0.8个百分点。9月单月，全国商品房销售额同比-11.8%，降幅较8月收窄了2.2个百分点；商品房销售面积同比-10.5%，降幅与8月基本持平。
　　观察相对历史同期的销售规模，2025年9月，商品房的销售额和销售面积分别相当于2019年同期的50%和49%，仍然处于历史较低水平。考虑到去年9·24新政后四季度地产销售基数较高，今年压力明显增大
　　房价跌幅同比收窄但环比尚未改善，一线城市二手房价继续补跌
　　2025年1-9月，新建商品房销售均价9575元/㎡，同比-2.5%，降幅较1-8月收窄了0.2个百分点。9月单月，新建商品房销售均价为9406元/㎡，同比-1.4%，降幅较8月收窄了2.4个百分点。
　　从城市维度看，新房端，2025年9月，70城新建商品住宅销售价格同比-2.7%，降幅较8月收窄了0.3个百分点，自2024年11月以来已连续11个月收窄；70城新房销售价格环比-0.4%，降幅较8月扩大了0.1个百分点，其中一二线城市环比跌幅扩大，三线城市环比跌幅不变。
　　二手房端，2025年9月，70城二手住宅销售价格同比-5.2%，降幅较8月收窄了0.3个百分点，已连续12个月收窄；70城二手房价环比-0.6%，降幅与8月基本持平，其中一线城市环比跌幅不变，二三线城市环比跌幅扩大，但一线城市环比跌幅已连续5个月超过二三线城市
　　房地产开发投资加速下跌，房企到位资金累计跌幅扩大
　　2025年1-9月，房地产开发投资额为67706亿元，同比-13.9%，降幅较1-8月扩大了1.0个百分点；房企到位资金为72299亿元，同比-8.4%，降幅较1-8月扩大了0.4个百分点。9月单月，房地产开发投资额同比-21.3%，降幅较8月扩大了1.8个百分点；房企到位资金同比-11.5%，降幅较8月收窄了0.4个百分点。
　　拆解房企资金来源，2025年1-9月，定金及预收款同比-10.3%，降幅较1-8月收窄了0.2个百分点；个人按揭贷款同比-10.6%，降幅较1-8月扩大了0.1个百分点。销售持续走弱对房企资金的拖累加深。
　　观察相对历史同期的投融资规模，2025年9月，房地产开发投资和房企到位资金分别相当于2019年同期的55%和47%，均创下历史同期水平比值的新低
　　开竣工数据月度波动较大，9月同比均有改善
　　2025年1-9月，房屋新开工面积为45399万㎡，同比-18.9%，降幅较1-8月收窄了0.6个百分点；房屋竣工面积为31129万㎡，同比-15.3%，降幅较1-8月收窄了1.7个百分点。9月单月，房屋新开工面积同比-14.4%，降幅较8月收窄了5.9个百分点；房屋竣工面积同比+1.5%，较8月提升了22.9个百分点。
　　观察相对历史同期的开竣工规模，2025年9月，房屋新开工面积和竣工面积分别相当于2019年同期的27%和67%，月度数据虽然波动较大，但新开工规模仍然保持极低水平，竣工作为滞后指标下行趋势确定。
　　投资建议：
　　9月地产基本面继续走弱，销售规模、开发投资、房企到位资金累计同比跌幅均持续扩大。考虑到地产销售去年四季度的高基数，今年四季度压力明显增大，将催生持续的政策预期，为地产板块带来博弈机会。个股端推荐中国金茂、中国海外宏洋集团、贝壳-W、我爱我家。
　　风险提示：
　　政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等导致地产行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击