投资要点
　　【板块走势】
　　本期（11.18-11.24）中信通信板块下跌3.56%，其中通信设备制造下跌3.44%，增值服务上涨2.13%，电信运营下跌5.39%，同期沪深300指数下跌2.60%，中小板指数下跌3.26%，创业板指数下跌3.03%。
　　【周观投资】
　　周观点：AI玩具在AI终端应用率先落地，乐鑫科技有望受益。
　　AI玩具打开AI陪伴及教育赛道率先落地，乐鑫科技作为Wi-Fi SoC领先厂商有望受益。供给侧，大模型API成本大幅下降，模型性能持续优化；需求侧，儿童玩具市场广阔，且AI玩具赋能玩具智能化体验有望提升家长消费意愿，驱动AI陪伴玩具市场快速增长。根据Contrive Datum Insights，2030年全球AI玩具市场市场规模或达363.77亿美元。目前AI玩具在国内外均有项目落地：AI教育产品Heeyo获OpenAI等350万美元投资，Heeyo是有多个角色的AI聊天机器人，这些机器人可以讲20种语言，并帮助儿童设计个性化的游戏，可以陪伴孩子们一起参与由专家设计的2000多项学习活动，如阅读书籍、学习科学、玩益智问答游戏或创作自己的故事；folotoy AI推出多款AI玩具，To C端为消费者提供IP合作玩具，目前C端累计出货量近2万台，To B端为企业提供定制玩具，如字节“显眼包”内置FoloToy的MagicBox魔匣，集合火山引擎的多项人工智能技术，包括豆包大模型、扣子专业版、语音识别、语音合成等。乐鑫科技作为国内领先的Wi-FiSoC厂商，Wi-Fi MCU市占率位居全球第一，在短距互联领域积累深厚经验，AI玩具有望打开公司下游新需求。
　　英伟达发布FY2025Q3财报：Q3收入高增，B系列全面投产。FY2025Q3，公司实现营收351亿美元，同比增长94%，环比增长17%，其中数据中心收入308亿美元，同比增长112%，环比增长17%，网络产品收入31亿美元，同比增长20%，环比下降15%。公司预计下个财季营收为367.5-382.5亿美元，中值375亿美元，公司认为AI需求仍持续：1）基于模型的预训练扩展仍在继续；2）训练后扩展以及推理时间扩展（o1模式）也在继续；3）推理的增长也将持续推动算力需求增长。产品方面，公司H200本季度收入数十亿美元，实现快速增长；B系列在Q3已经交付1.3万个样品，需求旺盛，预计在Q4有望实现超出此前预期的数十亿美元，B系列交付预计将在多个季度保持增长，毛利率预计随着陆续出货有望达到75%左右。客户方面，大型云服务厂商收入占比提升至50%以上，AWS、coreweave、Azure都在推出基于H200的方案；主权AI收入增长两倍，公司和丹麦推出了最大的主权AI超算，使用了1528个H100，与软银合作打造日本最强的AI超算。网络收入季度小幅降低，Spectrum-X收入同比增长3倍，XAI的10万卡集群采用公司以太网方案，预计网络部分下个季度环比将增长。
　　周重点推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、中国移动、鼎通科技。
　　风险提示：国际关系紧张；产品升级进度不及预期；市场竞争加剧。