对于交易属性的资金来说，在当前位置追涨的性价比或有下降，后续或需关注降息落地或落空后市场的波动。但资产荒或仍在演绎，配置盘缺资产的压力大于市场波动风险。从基本面、资金面、政策面等方面来看，系统性利空债市的因素仍然有限。债市微观结构中，农商行资产荒格局未变，保险负债端仍然充裕，配置力量仍在。若后续债市因央行未能进一步宽松货币而有所回调，反而会是配置盘更好的入场点，因此债市估值收益率大幅上行的概率可能偏低。
　　信用债投资建议：
　　1）在“一揽子化债方案”持续落地的背景下，城投尾部风险阶段性下行；但伴随市场行情演绎，等级利差进一步下行空间或相对有限，因此对于潜在的估值调整风险也需要有所关注。2）当前各类信用债的信用利差整体处于相对较低水平，考虑到后续降息落地或落空后市场的潜在波动，可以关注后续的参与时机。
　　银行二永债投资建议：
　　1）配置盘：对于配置属性的资金来说，缺资产可能更是其主要矛盾。可以关注后续可能的估值调整后，3年以上偏高等级银行二永债参与机会。
　　 2）交易盘：以3年期AAA-级银行二级资本债为观察的“锚”，截至本周五（1月12日）其信用利差已压缩至44BP上下，基本处于理论上的利差压缩底部（40-45BP）；建议投资者可以关注后续潜在估值调整后偏高等级银行二永债的波段交易机会，以及有一定溢价、成交活跃度相对较高的隐含AA级及以下城农商二永债的“下沉”参与机会，但建议关注安全垫厚度，把握好参与节奏。
　　一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　信用利差：本期（2024.1.8-2024.1.12，下同）信用债信用利差大多收窄。1月8日-1月12日债市的主线是对货币宽松预期的博弈，消息面上缺少大的催化剂，10年国债活跃券也在2.5%的重要关口附近拉锯。整体上看，本周短端利率下行，而长端小幅上行，曲线呈现走陡的态势。对于信用债而言，本期信用债表现好于利率债，信用债收益率大多下行，信用利差继续收窄。
　　等级利差：本期信用债等级利差大多收窄。
　　期限利差：本期信用债期限利差表现分化。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本期各等级各行业产业债信用利差大多收窄；分企业类型来看，本期民营企业产业债信用利差走阔，央企和地方国企产业债信用利差收窄。
　　钢铁&煤炭：本期各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本期各等级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄。
　　房地产：本期各等级房地产中票信用利差皆收窄；本期各等级房地产公司债信用利差皆收窄。分企业性质来看，本期各企业性质的房地产公司债信用利差皆收窄。
　　城投债：本期各等级各地区城投债信用利差大多收窄；本期各等级城投债信用利差皆收窄。
　　天津&云南：本期各等级天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山东：本期各等级山西城投和山东城投信用利差皆收窄。
　　湖北&河南：本期各等级河南城投和湖北城投信用利差皆收窄。
　　四川&重庆：本期各等级四川城投和重庆城投信用利差皆收窄。
　　江苏&浙江：本期各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆收窄。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本期各等级各类一般企业永续债信用利差皆收窄。
　　从超额利差来看，本期各等级各类一般企业永续债超额利差皆收窄。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本期除AA+中小银行二级资本债、AAA-国有大行和AA+股份行永续债外，其余各类各等级银行二永债信用利差皆收窄。
　　本期AA级各类银行二永债超额利差收窄，AAA-和AA+级各类银行二永债超额利差皆走阔。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债（非永续）：本期各等级证券公司次级债信用利差和超额利差皆收窄。
　　证券公司永续债：本期AA+级证券公司永续债信用利差收窄、超额利差走阔。
　　保险公司次级债：本期各等级保险公司次级债信用利差皆收窄、超额利差皆走阔。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。