2023年12月新增人民币贷款1.17万亿元（2023年11月为1.09万亿元），新增社融1.94万亿元（2023年11月为2.45万亿元），社融同比增速为9.5%（2023年11月为9.4%），M2同比9.7%（2023年11月为10%）。
　　我们认为，应该从以下几个方面看待12月金融数据：
　　第一，社融同比继续回升，政府债券融资仍为重要支撑，跨周期调节意向明显。12月新增社融表现符合季节性水准，同比增速亦继续回升0.1个百分点至9.5%。12月在企业债券融资压降、人民币信贷表现与季节性水平基本相当的背景下，政府债券融资仍为新增社融的最主要支撑，或与万亿国债增发与剩余部分专项债的发行有关。政策跨周期调节力度加码下，政府债券融资的放量或为后续稳增长政策的发力积累了一定的政策资源。
　　第二，新增人民币贷款与往年同期水平基本相当，企业和居民部门自发性实体融资需求仍有待改善。12月共计新增人民币贷款1.17万亿元，与季节性水平基本相当。12月新增企业短贷与季节性水准基本相当，中长贷略强于季节性水平，新增票据融资继续缩量；居民短贷基本符合季节性水平，但居民中长贷表现仍弱。总体来看，12月信贷保持平稳增长、均衡投放，但居民购房意愿偏弱仍为自发性实体融资需求偏弱的明显拖累。
　　第三，资金使用效率边际改善，资金空转问题有所缓解。12月M2同比回落但M1同比保持平稳，带动M1-M2剪刀差有所收窄。此外，新增非银存款超季节性大幅压降。上述迹象可能指向在政策关注加码的影响下，资金空转问题得以缓解，资金使用效率偏低问题也有一定改善。后续应关注M1-M2剪刀差收窄的可持续性。
　　社融改善仍主要依赖政府融资，关注后续稳增长政策力度及节奏。交易盘抢跑行情告一段落，但市场回调可能反而是配置盘更好的入场时点。12月政府融资需求继续支撑社融表现，但从信贷分项来看企业和居民部门自发性实体融资需求改善的持续性仍需观察。后续应重点关注跨年后稳增长政策力度及节奏，以及政策发力对于实体融资需求改善的支撑作用如何。目前对于交易属性的资金来说，市场已然抢跑导致债券价值有所下降，当前位置追涨的性价比或有所降低，后续或需关注降息落地或落空后市场的波动。但资产荒或仍在演绎，配置盘缺资产的压力大于市场波动风险。当前系统性利空债市的因素仍然有限，债市微观结构中配置力量仍在。若后续债市因央行未能进一步宽松货币而有所回调，反而是配置盘更好的入场点，债市大幅上行的概率可能也不高。
　　风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、金融监管超预期