资金面：边际转松。1月2日-1月5日DR007运行在1.76-1.78%的区间，R001运行在1.70-1.74%的区间，跨年后资金面转向季节性宽松。周二至周五，央行分别开展了1370亿元、140亿元、150亿元和750亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼24230亿元。央行大额净回笼属于削峰填谷的常规操作，对央行态度的指向意义有限。
　　一级市场：需求较好。本周一级招标需求较好，分期限看政金债需求主要集中在10年。10年国开债和口行债全场倍数均在5以上，10年农发债全场倍数为4.8，需求明显高于短久期。2024年第一周由于国债发行缺席，且债市资产荒仍然存在，长久期政金债受到资金明显追捧。
　　二级市场：风险偏好下行，长债走强。1月2日-1月5日市场对流动性宽松的预期有所降温，但由于全市场风险偏好下行，长债延续走强。具体而言，周二，央行在公开市场大额净回笼，叠加央行开展3500亿元PSL的传闻确认，市场在止盈情绪下出现调整，当天230026上行1.25bp。周三，A股下跌，债市情绪再度转向积极，当天230026下行1.75bp。周四，央行延续净回笼，股市下行影响下债市情绪延续积极，当天230026下行2bp。周五，消息面平静，A股延续走弱，同时呈现红利资产的结构性行情，债市同步走强，当天230026下行1bp。1月2日-1月5日十年国债活跃券230026累计下行3.5bp，十年国开活跃券230215累计上行1.75bp。
　　期限利差：曲线走平。1月2日-1月5日国债10-1利差收窄7bp至41bp，国开10-1利差收窄2bp至46bp，短端国债利率上行，长端国债利率下行，导致国债曲线大幅走平。短端利率调整源于货币宽松预期修正，长端国债下行主要源于市场对基本面修复的担忧降温，同时全市场风险偏好下降导致类债资产包括债券本身受到资金追捧。本周国债和国开出现明显分化，长端国开收益率出现上行，意味着流动性预期收敛对国开债的冲击更为显著。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期