三条主线回顾2023年的信用市场
　　主线一：“资产荒”持续演绎，各类利差迎来极致的压缩。
　　2023年的债券市场整体处于牛市环境，理财赎回负反馈逐渐缓解后，再迎“资产荒”的持续演绎，传统信用债和以银行二永债为主的金融次级债皆受到市场追逐，信用债收益率中枢明显下台阶。
　　从2023年市场表现来看，“资产荒”的逻辑演绎下，信用下沉和拉久期成为信用债投资增厚收益的重要方式，并演绎出3轮较为典型的利差压缩行情。
　　主线二：城投债从“防尾部风险”到“化债”行情演绎。
　　2023年城投债市场以2023年7月24日政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”为分界线，呈现了从“防尾部风险”到“化债”行情的持续演绎。
　　在“一揽子化债方案”提出之前，市场对城投债尾部风险的担忧在上升，虽然在“资产荒”演绎的背景下市场对城投债短久期下沉较为追捧，但底线思维下，地区间城投债表现分化仍然明显。
　　在“一揽子化债方案”提出之后，随着特殊再融资债等化债政策逐步落地，城投债的尾部风险系统性下降，市场情绪高涨，城投债亮眼行情持续演绎。
　　主线三：以银行二永债为主的金融次级债成为信用投资的重要补充。
　　从供给端来看，2023年银行二永债供给继续放量，保险永续债登上历史舞台，证券公司次级债供给也相对稳定，伴随着规模的扩张和品种的丰富，金融次级债已经成为信用市场的重要组成部分。
　　从需求端来看，在“资产荒”演绎的背景下，市场对有品种溢价、资质相对较优的金融次级债（尤其是二永债）的投资需求在提升，一方面，银行二永债作为流动性较高的品种继续受市场追捧；另一方面，在品种下沉的行情催动下，诸如保险次级债的流动性也有所改善（尤其是11-12月）。
　　金融次级债具有一定品种溢价，且资质较优的银行、保险等金融机构安全性相对更高，是信用投资的重要补充。特别是在2023年10月下旬城投债资产荒演绎的背景下，城农商行二永债迎来了利差大幅压缩的行情，表现亮眼。
　　三条主线展望2024年的信用市场
　　主线一：2024年债市可能仍处于牛市环境中，供需矛盾下“资产荒”或将进一步演绎。
　　主线二：化债或将是城投债2024年贯穿全年的主线。
　　主线三：金融次级债或将是2024年信用挖掘的“必争之地”。
　　风险提示：政策落地不达预期；信用债违约超预期；数据统计可能存在一定偏差。