债市观点：
　　本周债券市场中长端下行幅度超预期。市场降准预期大幅提升，推动利率下行，而对流动性变化最敏感的短端债券利率却不下反上。我们认为，在货币宽松的预期惯性下，中长端利率更加受到年初各机构产品资金配置的偏爱，推动了下行幅度的扩大。
　　短端债券交易就相对冷清，主要原因我们认为还是来自于流动性本身。一是资金并未宽松，资金利率持续维持在政策利率附近；二是1月是否开展降息降准尚不确定；三是短期资金面临税期、春节跨节等，扰动因素较多。
　　美国就业数据的韧性使得海外因素对国内流动性的压力又重新抬升。12月美国就业数据整体好于预期，美债利率和人民币汇率出现明显反弹，美债利率回到3.8%-4.0%临界区间并于本周上破4%，人民币回到7.1上方。我们认为，不排除海外经济韧性反复可能带来汇率对1月降息降准的限制，有效下破3.8%-4.0%，或是更适合中国宽货币政策开启的时点。
　　市场复盘
　　资金市场：资金表现平稳，利率较上周小幅下行；非银与银行资金利差表现分化。央行面对开年大额到期逆回购资金采取小额对冲操作，资金态度依然未有放松。银行同业存单周净融资出规模有所扩大。存单发行利率表现分化，股份行利率上行，城、农商行利率下行。
　　一级市场：利率债周净融资额转负，国债和地方债有所增加，政策性银行债减少幅度较大。信用债周净融资大幅回升，所有券种周净融资额均较上周出现不同程度的上升，其中短融增幅较大。
　　二级市场：二级利率收益率曲线走平，期限利差重新收窄。信用债二级利率多数继续小幅下行，信用利差多数收窄，等级利差多数收窄。
　　风险提示：宽货币政策不及预期。