国内债市：本周央行超预期非对称降息，或考虑7月经济数据整体低于预期，基本面表现趋弱。本次降息后，预计下周20日LPR大概率跟随下调10-15bp，银行净息差压力或进一步扩大。为缓解银行压力，存款利率再度下调是可以期待的。债市表现上，中长端利率债快速下行，但在当天下行走势开始收敛，随后很快稳定在新的震荡区间横盘。1年期利率对降息反应不大，由于资金面整体偏紧，1年期国债利率不下反上。总结过去几次降息后的债券利率走势，10年利率在降息落地后多表现为快下快上之后横盘；趋势来看，降息后的下行幅度在逐次收敛，寻求到新的平衡点的时间在逐步缩短。本次降息市场快下后并未出现快上，一是政策博弈市场已有所交易，二是市场可能对政策力度的预期已开始收敛。往后看，在地产政策进一步明确出台之前，10年国债利率或在新的横盘区间2.5%-2.6%内横盘震荡。
　　美国债市：7月美国零售实现超预期增长，同比和环比的同步抬升显示美国居民消费意愿和水平出现明显恢复。涉及食品饮料、休闲娱乐等日常小额销售额增速均获得全面的增长，汽车销售增长动力显著减弱，家具和家电类大额消费依旧受地产拖累增速继续下探。零售增长原因：1）强劲的劳动力市场和持续上涨的工资收入为7月零售提供了稳固的支撑动力；2）美国赤字财政支撑消费，当前家庭的支出部分来自疫情补助剩余，但随着家庭储蓄中疫情余存补助逐渐耗尽，后续消费支撑动力会大大减弱。受周三美联储公布偏鹰的会议纪要的影响，十年期美债收益率延续上周的上冲趋势继续攀升，一度突破4.3%的高位。当前数据显示美国经济韧性仍强，11月或12月美联储进一步加息概率有所提升。
　　风险提示：地产政策超预期，美联储加息超预期。
　　

研究报告全文：南南京京证证券券股股份份有有限限公公司司NNAANNJJIINNGGSSEECCUURRIITTIIEESSCCOOLLTTDD2023年8月21日债券研究报告TableMainInfo债券周报814-820非对称降息超预期收益率曲线走平TableIndustryInfo中债国债到期收益率曲线摘要国内债市本周央行超预期非对称降息或考虑7月经济数据整体低于预期基本面表现趋弱本次降息后预计下周20日LPR大概率跟随下调10-15bp银行净息差压力或进一步扩大为缓解银行压力存款利率再度下调是可以期待的债市表现上中长端利率债快速下行但在当天下行走势开始收敛随后很快稳定在新的震荡区间横盘1年期利利率债活跃券本周收盘利率率对降息反应不大由于资金面整体偏紧1年期国债利率不下反上23附息国债131Y20723附息国债173Y220总结过去几次降息后的债券利率走势10年利率在降息落地后多表现为23附息国债155Y235快下快上之后横盘趋势来看降息后的下行幅度在逐次收敛寻求到23附息国债147Y254新的平衡点的时间在逐步缩短本次降息市场快下后并未出现快上一23附息国债1210Y256是政策博弈市场已有所交易二是市场可能对政策力度的预期已开始收敛往后看在地产政策进一步明确出台之前10年国债利率或在新的横盘区间25-26内横盘震荡美国债市7月美国零售实现超预期增长同比和环比的同步抬升显示美国居民消费意愿和水平出现明显恢复涉及食品饮料休闲娱乐等日常小额销售额增速均获得全面的增长汽车销售增长动力显著减弱家具和家电类大额消费依旧受地产拖累增速继续下探零售增长原因1研究员李照强劲的劳动力市场和持续上涨的工资收入为7月零售提供了稳固的支撑投资咨询证书号S0620522080001动力2美国赤字财政支撑消费当前家庭的支出部分来自疫情补助剩联系方式025-58519178邮箱jordanlzsinacom余但随着家庭储蓄中疫情余存补助逐渐耗尽后续消费支撑动力会大研究助理曹世棋大减弱受周三美联储公布偏鹰的会议纪要的影响十年期美债收益率联系方式025-58519166延续上周的上冲趋势继续攀升一度突破43的高位当前数据显示美邮箱sqcaonjzqcomcn国经济韧性仍强11月或12月美联储进一步加息概率有所提升风险提示地产政策超预期美联储加息超预期请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD报告目录1债市周观点-1-2流动性跟踪-2-21公开市场操作-3-22资金市场-3-23同业存单-5-3债市复盘-6-31一级市场-6-32二级市场-7-4债券负面事件-15-5美债市场-15-51宏观动态-15-52美国国债-20-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD1债市周观点央行超预期非对称降息事件8月15日央行超预期非对称降息7天逆回购资金利率下调10bp至181年期MLF利率下调15bp至25此前由于7月信贷表现低于预期市场对于降准降息的预期是在不断提升的但由于6月刚刚降息67月PMI均表现小幅回升人民币贬值压力比较大所以市场对降息的预期时间是在四季度而8月的直接降息结合随后公布的7月经济数据整体低于预期或是考虑基本面整体表现弱于预期本次降息后预计下周20日LPR大概率跟随下调10-15bp银行净息差压力或进一步扩大为缓解银行压力存款利率再度下调是可以期待的二季度商业银行净息差延续一季度174的低水平持续低于合格审慎评估实施办法2023年修订版中银行净息差评分标准的满分水平180图表111银行净息差持续位于低位资料来源同花顺iFinD南京证券研究所降息后的市场表现资金本周整体趋紧月中缴税是主要季节性影响但上周利率均值较7月同期出现进一步收敛DR001周均值182较上月同期上行30bpDR007周均值188较上月同期上行5bp短期需要关注一下季节性因素消退后的资金变化利率债表现方面降息宣布后中长端利率债快速下行但在当天下行幅度开始收敛随后很快稳定在新的震荡区间开始震荡10年期国债盘中从262下行6bp至256随后在256上下窄幅震荡1年期利率对降息反应不大由于资金面整体偏紧1年期国债利率不下反上请务必阅读正文之后的重要法律声明-1-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD从过去几次降息后的债券利率走势总结来看利率走势上10年利率在降息落地后多表现为快下快上随后寻求一个平衡点开始横盘本次降息有所区别利率快下后并没有出现快上表现目前看政策进一步出台前横盘在25-26震荡的概率较大趋势来看降息后的下行幅度在逐次收敛寻求到新的平衡点的时间在逐步缩短本次降息快速下行时间不到1天10年国债下行幅度6bp较6月份来说下行时间与幅度进一步收窄图表1122022年至今降息情况梳理时间降息前利率水平利率下行幅度下行时间后续走势后续事件及政策20224上海疫情27附近窄幅震荡一周后快速回调至20224降准20221279下行至26811bp5个交易日28然后在275-285区间震荡20224政治局会议确保经济目标努力完成近3个月20226提出政策性金融工具稳经济篮子措施尽快落地生效20227-11资金边际收紧市场利率重回政策利快速回调至265后在26-265率附近间震荡11个交易日随后再次回调至20228国常会继续加码基建20228273下行至25815bp4个交易日275防疫放开前在265-27520229房地产相关政策陆续加码间震荡放开后上行至29附近202211疫情防控二十条以及地产十六条20234-5基本面走弱20236国常会研究推动经济持续回升向好的一快速回调至269后在26-2652023627下行至2619bp2个交易日批政策措施震荡2023724前部分消费等政策出台市场博弈政治局会议政策20238262下行至2566bp1个交易日在256附近横盘资料来源同花顺iFinD天风证券研究所南京证券研究所这种情况形成的原因我们认为1总量货币工具作用的转变近两年货币政策的基调是维持流动性合理适度不大开大合与以前传统宽松周期中的多轮连续降息区别较大降息往往是在政策出台后现实表现不及预期后发生更多的是一个补充调节作用降准更是成了调节中长期流动性的工具由于货币政策整体宽松的大方向在基本面较弱的环境下确定性很强因此降息降准宽松作用的意义是在下降的更多的理解是调节作用2货币工具的角色转变随着货币政策的效用边际开始收敛货币政策的角色更多是配合财政信贷稳增长的辅助工具因此降息利好出尽后市场会持续交易政策博弈以及现实和预期差因而往往会出现快下快上后的一段时间的横盘至于8月这次降息市场并未出现快上我认为一方面是政策博弈市场已提前交易过且对后面政策力度的预期可能已经开始慢慢收敛了往后看在地产政策进一步明确出台之前10年国债利率或在新的横盘区间25-26内横盘震荡2流动性跟踪请务必阅读正文之后的重要法律声明-2-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD21公开市场操作适逢月中税期央行净投放资金平稳税期流动性本周共实现净投放7580亿元其中7天逆回购资金投放7750亿元共计180亿元7天逆回购资金到期长期资金方面本周有4000亿元1年期MLF到期央行延续小额净投放操作共投放4010亿元1年期MLF价格方面本周央行实行不等幅资金价格调降7天逆回购资金价格下调10bp至181年期MLF价格调降15个bp至25图表211公开市场操作货币净投放量周资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表212公开市场操作明细亿元逆回购7D逆回购到期14DMLFMLF到期合计净投放投放回笼投放回笼1Y1Y2023814603020238152040604010400020238162990202023817168050758020238189802020238192023820净投放7570010资料来源同花顺iFinD南京证券研究所22资金市场月中缴税资金整体收紧银行间资金DR001上行60bp至194DR007上行16bp至192交易所资金GC001上行25bp收至197GC007上行18bp收至196同业拆借资金SHIBOR3M下行4bp至203银行与非银资金利差多数走阔R007-DR007收盘较上周走阔6bp至9bp请务必阅读正文之后的重要法律声明-3-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTDGC007-DR007走阔2bp至4bp隔夜R001-DR001利差结束倒挂走阔45bp至13bp水平GC001-DR001较上周收窄35bp至4bp图表221资金利率周变化期限20238112023818涨跌幅bpR00114520561隔夜DR00113319460银行间R007179201217天DR007176192161D17219725交易所GC7D17819618SHIBOR3M207203-4资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表222银行间资金利率周走势资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表223流动性分层资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所请务必阅读正文之后的重要法律声明-4-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD23同业存单银行存单周净融资规模回正本周合计发行同业存单44357亿元到期量40112亿元分别较上周增加2103亿元和减少22452亿元净融资额4245亿元较上周增加24465亿元存单发行利率1M基本横盘3M6M1Y多数表现下行1Y股份行存单发行利率下破230下行7bp至223图表231同业存单净融资规模资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表232长端资金利率走势资料来源同花顺iFinD南京证券研究所请务必阅读正文之后的重要法律声明-5-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表233同业存单发行利率周变化20238112023818涨跌幅bp1M17717813M199195-4股份行6M205195-101Y230223-71M18518503M2102110城商行6M256228-281Y243239-41M18018003M211204-7农商行6M230219-111Y258250-8资料来源同花顺iFinD南京证券研究所3债市复盘31一级市场利率债周净融资额窄幅下降本周总发行量为518258亿元到期330974亿元分别较上周减少62859亿元及43856亿元净融资额为187285亿元较上周减少19003亿元分券种来看政策性银行债较上周下降幅度较大国债和地方债周净融资额均较上周小幅增加信用债周净融资规模较上周加速回升本周总发行量342652亿元到期261041亿元分别较上周增加78229亿元和16985亿元净融资额81611亿元较上周增加61244亿元分券种看中期票据和定向工具周净融资额较上周小幅下降其余券种周净融资额均出现不同幅度增加本周推迟或取消发行债券共2只共计规模10亿元较上周减少855亿元请务必阅读正文之后的重要法律声明-6-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表311利率债周融资情况图表312信用债周融资情况资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表313一级融资变化情况分券种发行金额亿元总偿还量亿元净融资额亿元债券类型本周较上周变化本周较上周变化本周较上周变化利率债国债220370-10146040020-102311180350851政策性银行债106000-100018716280542-81162-81542地方政府债19188839601103792-220878809661688信用债企业债35156809844-983-63291663公司债109945342028522325318247228884中票9518812021811941577413994-3753短融1177043272610614055551156427171定向工具16300-10451273459343566-6979资料来源同花顺iFinD南京证券研究所32二级市场二级利率整体下行国债1Y维持上周利率水平不变3Y5Y7Y10Y30Y50Y分别较上周下行6bp6bp6bp7bp6bp4bp国开1Y3Y5Y7Y10Y30Y50Y分别较上周下行3bp6bp7bp6bp6bp6bp4bp期限利差除10Y-1Y外维持窄幅横盘波动国债10Y-1Y期限利差较上周继续收窄8bp至73bp请务必阅读正文之后的重要法律声明-7-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表321中债国债二级利率周变化日期811818变动bp1Y18318303Y226220-65Y242237-6国债7Y261255-610Y264256-730Y299292-650Y306302-41Y200197-33Y237232-65Y252245-7国开7Y273267-610Y274267-630Y305299-650Y331328-4资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表322二级利率走势资料来源同花顺iFinD南京证券研究所请务必阅读正文之后的重要法律声明-8-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表323中债国债期限利差资料来源同花顺iFinD南京证券研究所信用债二级利率继续下行中短期票据AAA1YAAA3YAAA5YAA1YAA3YAA5Y较上周分别下行3bp5bp5bp5bp7bp6bp城投债AAA1YAAA3YAAA5YAA1YAA3YAA5Y较上周分别下行5bp7bp4bp9bp8bp7bp二级资本债AAA-1YAAA-5YAAA-10YAA1YAA5YAA10Y分别较上周下行5bp8bp6bp5bp10bp9bp请务必阅读正文之后的重要法律声明-9-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表324信用债二级利率周变化日期811818变动bp1Y232229-3AAA3Y270265-5中短期票5Y298294-5据到期收益率1Y249244-5AA3Y328322-75Y371366-61Y237233-5AAA3Y274267-7城投债到5Y305301-4期收益率1Y255246-9AA3Y314306-85Y361354-71Y242237-5AAA-5Y312304-8二级资本10Y316310-6债到期收益率1Y253248-5AA5Y383373-1010Y388379-9资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表325二级利率走势请务必阅读正文之后的重要法律声明-10-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD资料来源同花顺iFinD南京证券研究所信用利差表现分化长久期债利差波动不大中短久期多数收窄中短期票据AAA3YAAA5Y信用利差较上周均走阔1bpAA5Y维持上周利差水平AAA1YAA1YAA3Y信用利差分别较上周收窄3bp5bp1bp城投债AAA5Y较上周走阔1bpAAA1YAAA3YAA1YAA3YAA5Y信用利差分别较上周收窄5bp1bp9bp2bp1bp二级资本债AAA-10Y较上周利差走阔2bpAAA-1YAAA-5YAA1YAA5YAA10Y信用利差分别较上周收窄5bp2bp5bp4bp2bp请务必阅读正文之后的重要法律声明-11-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表326信用利差周变化bp信用利差等级日期811818变动bp1Y4946-3AAA3Y44451中债中短期5Y56571票据1Y6661-5AA3Y103102-15Y12912901Y5449-5AAA3Y4847-15Y63652中债城投债1Y7263-9AA3Y8886-25Y118117-11Y5954-5AAA-5Y6967-210Y52542二级资本债1Y7065-5AA5Y141136-410Y124123-2资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表327信用利差走势bp请务必阅读正文之后的重要法律声明-12-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD资料来源同花顺iFinD南京证券研究所等级利差多数继续收窄中短期票据AA-AAA1YAA-AAA3YAA-AAA5Y等级利差分别较上周收窄2bp2bp1bp城投债AA-AAA1YAA-AAA3YAA-AAA5Y等级利差分别较上周分别收窄4bp1bp3bp二级资本债AA-AAA-1Y等级利差维持上周水平AA-AAA-5YAA-AAA-10Y等级利差分别较上周收窄2bp4bp请务必阅读正文之后的重要法律声明-13-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表328等级利差周变化bp等级利差等级日期811818变动bp1Y1715-2中债中短AA-AAA3Y-2期票据59575Y7372-11Y1814-4中债城投AA-AAA3Y-1债40395Y5552-31Y12120二级资本AA-AAA-5Y-2债716910Y7369-4资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表329等级利差bp请务必阅读正文之后的重要法律声明-14-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD资料来源同花顺iFinD南京证券研究所4债券负面事件图表41本周信用债负面事件一览发生日期发债主体主体评级对象事件描述企业性质行业地区西藏自治2023-08-14西藏东和贸易有限公司AAPR优A隐含评级调低其他批发业区2023-08-14重庆市迪马实业股份有限公司AA21迪马01隐含评级调低中外合资房地产业重庆市2023-08-14西安未央城市建设集团有限公司AA20未央01隐含评级调低政府投融资平台土木工程建筑业陕西省2023-08-14新密市财源投资集团有限公司AA23新密01隐含评级调低政府投融资平台土木工程建筑业河南省2023-08-16国投泰康信托有限公司--普险2B隐含评级调低中央企业其他金融业北京市2023-08-17贵州省水利投资集团有限责任公司AAA23水投03隐含评级调低政府投融资平台土木工程建筑业贵州省20元石保理ABN001优2023-08-17元石商业保理深圳有限公司--隐含评级调低私营租赁业广东省先2023-08-17碧桂园地产集团有限公司AAA19碧地03隐含评级调低私营房地产业广东省2023-08-17广东腾越建筑工程有限公司AA16腾越02隐含评级调低外商独资土木工程建筑业广东省资料来源同花顺iFinD南京证券研究所5美债市场51宏观动态美国7月零售实现超预期增长同比增速为32较6月提升17pct虽然处于5年来的季节性低位但略高于2020年的水平且在去年基数走高的背景下仍获得了稳健修复环比增速达07较前值提升05pct突破了年内最大涨幅零售数据同比和环比的同步抬升显示美国居民消费意愿和水平有所恢复7月11-12日亚马逊会员日促销活动带动了线上销售额的快速增加给零售额的抬升提供了助益涉及食品饮料保健护理服装日用品休闲娱乐等日常小额销售额增速均获得全面的增长请务必阅读正文之后的重要法律声明-15-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD反映了整体消费信心得到明显提振大额消费中汽车和机动车及零部件销售额同比增速持续上行部分受到低基数效应影响环比出现小幅走弱趋势具体来看美国7月汽车销售情况根据Markines截至8月7日统计的数据7月美国新车销量环比下降了516在低基数作用下同比增长1451排除基数效应计算两年平均同比为168和6月比下降了281pct美国7月汽车降价效应仍在持续的同时销售增长动力显著减弱考虑到降价空间逐步缩小叠加去年8月基数上行今年8-10月汽车销售额对零售的促进作用可能会进一步削弱建材家具和家电类大额消费依旧受地产拖累较为严重增速继续下探7月美国已开工的新建私人住宅套数同比增速在低基数下由负转正两年平均同比虽然环比6月有一定程度的向好但仍在低位7月已获批新建私人住宅套数环比有微幅上涨但同比还在底部徘徊正如此前所预计的强劲的劳动力市场和持续上涨的工资收入为7月零售提供了稳固的支撑动力上周20230804-20230811美国初请失业金人数减少11万人7月整体初请失业金人数的缩减量是半年以来的最低水平说明了用工需求的紧张程度6月收入同比增速持续提升实际人均可支配收入和名义人均可支配收入同比分别增长422和731高于6月以CPI为代表的3通胀水平另一方面美国通过赤字财政的方式支撑消费2020-2021年美国政府在疫情拨款支出上超过4万亿美元当前家庭的储蓄部分来自于当时的补助剩余不过随着家庭储蓄中疫情余存补助逐渐耗尽债务减免政策即将结束后续消费支撑动力会大大减弱转而更加依赖工资收入根据芝交所FedWatch工具本周市场对9月议息会议决策看法基本没有较大变化分歧也相对较小预期维持当前利率的概率在88以上目前预期不加息概率升至885预期加息25bp的概率达115但是表现仍强的就业市场持续攀升的工资水平和重新出现提振势头的消费状况令市场担心通胀反弹以及美联储年内再次加息的可能性上升尤其是周三美联储公布7月偏鹰的会议纪要提示通胀存在较大上行风险并不再判定年底前经济出现衰退暗示了美联储再度加息的可能举措受此影响美债收益率继续大幅上行十年期国债当日上行了7bp截至8月18日国债2Y上行3bp至492国债10Y上行10bp至426此外美联储去表进程稳步进行金融压力指数和金融状况指数保持低位相对宽松后续继续关注7月PCE数据和劳动力市场供需情况请务必阅读正文之后的重要法律声明-16-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表511美国7月零售额图表512美国7月零售额同比和环比资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表513美国6月零售额同比图表514美国6月零售额环比资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表515美国零售额同比图表516美国零售额环比资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所请务必阅读正文之后的重要法律声明-17-南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表517美国零售额同比分项同比美国零售和食品服务销售额季调先行估算Jul-23Jun-23较上月较去年同期Jul-22Jun-227月平均6月平均平均环比总计320150170-7101030840675495180不含机动车辆及零部件店220060160-101012301060725560165不含加油站580420160-200780510680465215不含机动车辆零部件店及加油站530390140-400930660730525205机动车辆及零部件店760530230550210000485265220汽车及其他机动车辆店740510230590150-110445200245家具和家用装饰店-630-460-170-840210460-210000-210电子和家用电器店-310090-400680-990-910-650-410-240建筑材料园林设备及物料店-330-320-010-13401010640340160180食品和饮料店250130120-590840710545420125保健和个人护理店810630180470340-060575285290加油站-2080-2270190-6070399049109551320-365服装及服装配饰店220070150-010230-020225025200运动商品业余爱好物品书及音乐商店100-130230-290390270245070175日用品商场250050200200050150150100050杂货店零售业240150090-1540178015101010830180无店铺零售业1030940090-99020209601525950575食品服务和饮吧11908403500301160134011751090085资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表518美国了零售额环比分项环比美国零售和食品服务销售额季调先行估算Jul-23Jun-23May-23Apr-23Jul-22较上月较去年同期总计070020030040000050070不含机动车辆及零部件店100020010040040080060不含加油站080030060050020050060不含机动车辆零部件店及加油站100030040060070070030机动车辆及零部件店-030030140040-160-060130汽车及其他机动车辆店-040030150010-170-070130家具和家用装饰店-180140040-070020-320-200电子和家用电器店-130110020-050040-240-170建筑材料园林设备及物料店070-120220050150190-080食品和饮料店080-070030-020020150060保健和个人护理店070-010000090040080030加油站040-140-260-080-180180220服装及服装配饰店100060000-030-060040160运动商品业余爱好物品书及音乐商店150-100030-330010250140日用品商场080-010040090-070090150杂货店零售业-030200-100240150-230-180无店铺零售业190190030120270000-080食品服务和饮吧140010040060010130130资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表519美国汽车销量及增速图表5110美国成屋销售库存及增速资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所请务必阅读正文之后的重要法律声明-18-