国内债市：季度初资金重回宽松，债市短端下行幅度较大。7月上旬银行间资金利率均值低于6月同期，预计7月资金会延续上旬利率水平，但由于其偏离政策利率的幅度已接近今年上半年偏离的最大值，且短期内出现资金市场大幅宽松的政策可能性较低，因此判断资金利率波动中枢继续大幅向下的可能性不大。受资金宽松影响，市场加杠杆情绪再创历史新高，债市短端利率较中长端下行幅度较大，收益率曲线表现牛陡。利率中长端仍等待政策落地，短期预计仍以窄幅波动为主。政策博弈的关键节点大概率在7月底政治局会议，会议之前，如果政策维持空窗期，中长端利率大概率会维持当前利率水平基础上不超过5bp振幅的波动；如果会议之前逐步出台部分促消费、松地产的政策，若以结构性调整为主，力度偏弱，则可能不断降低市场对7月底政治局会议政策力度的预期。
　　美国债市：美国PMI数据显示6月制造业持续收缩，服务业有所改善。从细分项来看，物价稳步下行，就业稳健增长，需求边际修复，其中制造业内需强于外需，服务业整体需求高于制造业。供给出现收缩，库存延续下滑，供应商交付速度放缓，消费者信心指数均有同步提升。6月美国非农数据不及预期，ADP就业数据超预期走强。非农数据走弱主要在于作为新增就业支撑的服务业环比出现放缓迹象。但失业率小幅下降并维持在低位，工资增速维稳，显示出劳动力市场韧性较强。劳动力供需结构有改善迹象，但仍需寻找劳动力市场明显降温的信号。持续火热的就业状况迅速抬升了市场对美联储7月加息预期的概率，美国国债收益率大幅攀升。
　　风险提示：国内金融数据超预期，美国经济衰退兑现超预期延迟