摘要
　　债市周观点：
　　本周资金进一步收紧，影响流动性的主要因素为债券一级供给，利率债净融资额为11月最高值，其中国债净融资额占比在70%以上。利率整体表现上行，收益率曲线快速走平，10Y-1Y期限利差收窄至2021年以来新低。
　　本阶段银行间流动性收紧起始于9月中旬，主要影响因素围绕一级供给和汇率展开。展望12月，汇率压力放缓，财政投放支出预计增加，均对流动性宽松形成较强支撑；然而特别国债供给扰动料将持续，1年期MLF有6500亿元到期，且12月涉及跨年，流动性缺口不低，故整体预计12月流动性维持中性。
　　除流动性外，近期多次提及存量贷款资金存在空转现象，防空转一旦实施相当于挤压银行间流动性入实体，对资金市场和债券市场而言均存在偏空影响，市场对后续货币宽松预期也会下降。
　　市场复盘
　　资金市场：资金表现分化，7天资金涉及跨月，较上周进一步收紧，隔夜资金相对宽松。银行与非银资金利差表现分化，隔夜收窄，7天分化。银行同业存单周净融资额回落至净融出，存单发行利率多数上行。
　　一级市场：利率债周净融资额持续增加，国债和地方债周净融资额较上周均持续增加，政策性银行债周净融资额小幅减少；信用债周净融资小幅增长，企业债、短融和定向工具较上周小幅减少，公司债和中票较上周均有所增加。
　　二级市场：二级利率整体上行，收益率曲线大幅走平。期限利差收窄，国债10Y-1Y期限利差收窄至37bp。信用债二级利率多数上行，信用利差、等级利差均表现收窄。
　　风险提示：PMI数据超预期，流动性超预期收紧。