研究报告全文：南南京京证证券券股股份份有有限限公公司司NNAANNJJIINNGGSSEECCUURRIITTIIEESS2023年9月25日债券研究报告CCOOLLTTDDTableMainInfo债券周报918-924债市进入跨节行情TableIndustryInfo摘要中债国债到期收益率曲线债市周观点随着跨节临近资金市场进一步收敛资金利率呈现震荡上行走势利率债市受流动性收紧影响利率进一步上行信用债市场由于对一揽子化债政策的预期利率并未出现跟随利率债市场回调而是多数出现小幅下行走势流动性持续收紧一方面来自于跨节跨季带来的资金压力另一方利率债活跃券本周收盘利率面来自于债券一级供给的扰动细分来看9月国债净融资超季节性是23附息国债131Y225债券供给的主要拉动项进入10月跨节供给压力减退财政资金面23附息国债173Y23823附息国债155Y252临投放任务在没有超预期政策的情况下预计10月流动性回归中性或23附息国债147Y268偏松23附息国债1210Y2688月经济数据有所反弹9月随着政策的持续推动预计基本面数据反弹短期有所延续经济修复持续性暂难证伪10月仍会对利率下行幅度带来限制而10月流动性的回归预计会暂缓利率持续上行趋势甚至会带来一定幅度的下行但26阻力位短期很难下破市场复盘资金市场本周资金整体收紧银行间隔夜资金利率小幅下行外其余资金利率表现上行银行与非银资金利差整体收窄存单周净融资规模回落发行利率除1年期股份行外均继续上行1Y股份行存研究员李照单发行利率稳在245附近投资咨询证书号S0620522080001一级市场利率债周净融资额进一步走高至年内高点国债为主联系方式025-58519178要拉动项地方政府债回落较多政策性银行债小幅增长信用债周净邮箱jordanlzsinacom融资规模较上周大幅转正至年内高点除企业债周净融资额小幅减少外其余券种周净融资额均较上周有不同程度增加二级市场二级利率整体上行期限利差多数进一步收窄国债10Y-1Y期限利差为46bp创2022年以来新低信用债二级利率表现分化信用利差多数收窄等级利差整体收窄风险提示流动性收紧地产政策超预期请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD报告目录1债市周观点-1-2流动性跟踪-5-21公开市场操作-5-22资金市场-5-23同业存单-7-3债市复盘-8-31一级市场-8-32二级市场-9-4债券负面事件-17-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD1债市周观点市场行情回顾随着跨节临近资金市场进一步收敛资金利率呈现震荡上行走势债市受流动性收紧影响10年期国债周一至周四围绕266窄幅波动周五受A股市场大幅抬升压制利率进一步上行至268信用债市场由于对一揽子化债政策的预期信用债利率并未出现跟随利率债市场回调而是多数出现小幅下行走势信用利差多数收窄流动性持续收敛本周流动性持续收紧DR001周均利率为19较上周上行12bpDR007周均利率为198高出政策利率18bp较上周上行5bp流动性持续收紧一方面来自于下周跨节跨季带来的资金压力另一方面来自于债券一级供给的扰动月度利率债净供给量处于今年净融资额的高位水平其中主要来动来自于国债而非此前讨论较多的地方债从国债近几年月净融资情况来看今年9月国债净融资额明显大幅超出季节性而地方政府债净融资情况弱于季节性图表11利率债融资情况月频资料来源同花顺iFind南京证券研究所-1-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表129月国债供给超季节性亿元资料来源同花顺iFind南京证券研究所图表139月地方债供给较弱亿元资料来源同花顺iFind南京证券研究所基本面修复短期难证伪8月经济数据有所反弹9月随着政策的持续推动预计基本面数据反弹短期有所延续内需方面随着近期地产政策连续出台落地短期地产市场有所反弹或能带动地产相关上下游内需短期小幅提振但地产后劲能否接续地产政策放松的终点落在哪里是当前市场关注的重点随着南京等一批城市率先放开限购近两周全国二三四线城市正在接连跟随放开限购而一线城市中广州于上周取消部分区域限购若节前这几周一线城市住宅成交情况后劲不足一线城市相继取消部分区域限购也是有可能的外需方面美国经济韧性超预期8月我国出口降幅收窄美国商品销售有触底回升趋势制造业表现出触底反弹特征预计四季度美国经济韧性仍能对-2-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD外需带来部分支撑图表148月出口跌幅收窄资料来源同花顺iFind南京证券研究所图表15地产销售情况小幅反弹资料来源同花顺iFind南京证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表16美国商品消费有触底回升趋势资料来源同花顺iFind南京证券研究所图表17美国制造业呈现触底反弹特征资料来源同花顺iFind南京证券研究所债券走势短期展望基本面修复短期无法证伪政策持续推动预期是当下利率相对偏好的基本逻辑而流动性持续偏紧是利率日内波动走势以及利率上行幅度的主要因素9月最后一周流动性跨季跨节大概率维持偏紧态势利率依然偏空随着10月假期结束跨节压力减退财政资金面临投放任务10月前完成新增专项债资金全部使用在没有超预期政策的情况下特别国债发行等预计10月流动性回归中性或偏松基本面压力10月不会太快消退当前10年期国债接近27附近下周流动性影响或会短暂突破27但随着10月流动性转松债券利率预计会有所下行但利率很难下破26-4-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD2流动性跟踪21公开市场操作本周央行公开市场继续净投放投放资金5520亿元其中7天逆回购资金先收后放共计净投放620亿元为平稳资金市场流动性协助资金跨季本周持续投放14天资金共计4900亿元图表211公开市场操作货币净投放量周资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表212公开市场操作明细亿元逆回购7D逆回购到期14DMLFMLF到期合计净投放投放回笼投放回笼1Y1Y202391818402150600202391920802090600202392020506508602023921169011008205520202392201050202020239232023924净投放62049000资料来源同花顺iFinD南京证券研究所22资金市场本周资金整体收紧银行间隔夜资金利率小幅下行外其余资金利率表现上行银行间资金DR001下行6bp至169DR007上行29bp至220交易所资金GC001上行27bp收至220GC007上行133bp收至227同业拆借资金SHIBOR3M上行11bp至227银行与非银资金利差整体收窄隔夜R001-DR001利差进一步倒挂倒挂加深-5-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD34bp至-41bpGC001-DR001较上周走阔32bp至50bpR007-DR007收盘较上周收窄6bp至6bpGC007-DR007走阔104bp至120bp图表221资金利率周变化期限20239152023922涨跌幅bpR001183179-5隔夜DR001175169-6银行间R007202226237天DR007191220291D19322027交易所GC7D206340133SHIBOR3M21722711资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表222银行间资金利率周走势资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表223流动性分层资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD23同业存单银行存单周净融资规模回落本周合计发行同业存单701060亿元到期量544640亿元分别较上周减少161540亿元和增加143370亿元净融资额156420亿元较上周减少304910亿元存单发行利率除1年期股份行外均继续上行1Y股份行存单发行利率下行4bp至245图表231同业存单净融资规模资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表232长端资金利率走势资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表233同业存单发行利率周变化20239152023922涨跌幅bp1M22523383M2272336股份行6M23824121Y248245-41M235246113M2372403城商行6M25125651Y26126111M242254123M2372436农商行6M24525381Y26027415资料来源同花顺iFinD南京证券研究所3债市复盘31一级市场本周债券融资均表现较好利率债周净融资额进一步走高至年内高点本周总发行量为870864亿元到期228235亿元分别较上周增加269272亿元及46612亿元净融资额为642629亿元较上周增加222660亿元分券种来看国债为主要拉动项地方政府债回落较多政策性银行债小幅增长信用债周净融资规模较上周大幅转正至年内高点本周总发行量33124亿元到期228382亿元分别较上周增加104654亿元和减少9399亿元净融资额102858亿元较上周增加114053亿元分券种看除企业债周净融资额小幅减少外其余券种周净融资额均较上周有不同程度增加本周推迟或取消发行债券共7只共计规模430亿元较上周减少28456亿元-8-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表311利率债周融资情况图表312信用债周融资情况资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表313一级融资变化情况分券种发行金额亿元总偿还量亿元净融资额亿元债券类型本周较上周变化本周较上周变化本周较上周变化利率债国债59582034248050420260545400342220政策性银行债10600045004500-5001015005000地方政府债169044-7770817331546852-4271-124560信用债企业债36001620118922054-8292-434公司债10420112704735109392306913312中票957804305044995-16255078544675短融1031823617487665-147811551750955定向工具244771542310320-38631415719286资料来源同花顺iFinD南京证券研究所32二级市场本周二级利率整体上行收益率曲线继续走平国债1Y3Y5Y7Y10Y30Y50Y较上周分别上行7bp4bp4bp3bp4bp1bp1bp国开1Y3Y5Y7Y10Y30Y50Y较上周分别上行5bp1bp2bp2bp4bp3bp1bp期限利差多数进一步收窄其中国债10Y-1Y期限利差本周最低较上周收窄5bp至46bp创2022年以来新低-9-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表321中债国债二级利率周变化日期915922变动bp1Y21322073Y23523945Y2492534国债7Y265268310Y264268430Y298300150Y30830911Y22422853Y24524615Y2562582国开7Y279281210Y271275430Y304307350Y3333341资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表322二级利率走势资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-10-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表323中债国债期限利差资料来源同花顺iFinD南京证券研究所信用债二级利率表现分化中短期票据AAA5Y较上周上行1bpAAA1YAAA3YAA1YAA3YAA5Y较上周分别下行1bp2bp3bp2bp3bp城投债AA1YAA3Y分别较上周下行2bp1bpAAA1YAAA3YAAA5YAA5Y较上周分别上行1bp4bp4bp3bp二级资本债AAA-1YAA1Y分别较上周下行3bp6bpAAA-5YAAA-10YAA5YAA10Y分别较上周上行7bp9bp2bp4bp-11-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表324信用债二级利率周变化日期915922变动bp1Y255254-1AAA3Y286284-2中短期票5Y3043051据到期收益率1Y277274-3AA3Y338336-25Y375372-31Y2592611AAA3Y2842884城投债到5Y3123164期收益率1Y284282-2AA3Y331330-15Y36436631Y266265-1AAA-5Y3193267二级资本10Y3263359债到期收益率1Y283281-2AA5Y377379210Y3843884资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表325二级利率走势-12-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD资料来源同花顺iFinD南京证券研究所信用利差多数收窄中短期票据AAA1YAAA3YAAA5YAA1YAA3YAA5Y信用利差分别较上周收窄7bp6bp3bp9bp6bp7bp城投债AAA3YAAA5Y维持上周利差水平AAA1YAA1YAA3YAA5Y信用利差分别较上周收窄5bp8bp5bp1bp二级资本债AA10Y维持上周利差水平AAA-1YAA1YAA5Y信用利差分别较上周收窄7bp8bp2bpAAA-5YAAA-10Y分别较上周走阔3bp5bp-13-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表326信用利差周变化bp信用利差等级日期915922变动bp1Y4134-7AAA3Y5145-6中债中短期5Y5552-3票据1Y6354-9AA3Y10397-65Y125119-71Y4641-5AAA3Y494905Y63630中债城投债1Y7163-8AA3Y9691-55Y114113-11Y5345-7AAA-5Y6973310Y62675二级资本债1Y7062-8AA5Y127126-210Y1201200资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表327信用利差走势bp-14-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD资料来源同花顺iFinD南京证券研究所等级利差整体收窄中短期票据AA-AAA3Y维持上周利差水平AA-AAA1YAA-AAA5Y较上周收窄2bp4bp城投债AA-AAA1YAA-AAA3YAA-AAA5Y等级利差分别较上周分别收窄3bp5bp1bp二级资本债AA-AAA-1YAA-AAA-5YAA-AAA-10Y等级利差分别较上周收窄1bp5bp5bp-15-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表328等级利差周变化bp等级利差等级日期915922变动bp1Y2220-2中债中短AA-AAA3Y0期票据52525Y7066-41Y2522-3中债城投AA-AAA3Y-5债47425Y5150-11Y1716-1二级资本AA-AAA-5Y-5债585310Y5853-5资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表329等级利差bp-16-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD资料来源同花顺iFinD南京证券研究所4债券负面事件图表41本周信用债负面事件一览主体企业性发生日期发债主体对象事件描述行业地区评级质山东如意科技集团有限公纺织服装2023-09-18AA-18如意01实质违约中外合资山东省司服饰业国厚资产管理股份有限公2023-09-19AA22国厚01隐含评级调低私营商务服务业安徽省司远东国际融资租赁有限公2023-09-21AAA22远东Y2隐含评级调低中央企业其他金融业上海市司泸州市城市建设投资集团21泸州城投政府投融土木工程建2023-09-22AA隐含评级调低四川省有限公司PPN001资平台筑业资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-17-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供南京证券股份有限公司以下简称本公司客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对投资者私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为南京证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记-18-请务必阅读正文之后的重要法律声明