债市周观点：本周债市持续回调，短端回调幅度大于长端，收益率曲线趋于熊平。资金延续偏紧态势，或是本周利率加深回调的主要原因之一。从利率表现来看，短端利率较中长端利率回调幅度更大，10Y-1Y期限利差收窄到常规震荡区间的下沿；从基本面表现来看，市场对于政策的短期效用存在不确定且对于地产长期仍维持悲观，故中长端利率回调速度偏慢。9月银行间流动性压力较大，关注本月央行是否有降准或扩大MLF净投放额度的操作。基本面短期或因地产政策的持续落地以及楼市存在回暖迹象而有所反弹，本周部分地区限购政策出现不同程度松动，关注下周限购限价政策的进一步变化。本次利率回调，市场担忧会出现类似去年11-12月份理财“赎回潮”的情况，引起债券的回调幅度扩大，然而从数据来看银行理财不卖反买，体现当前市场对经济修复的信心不足以及对债券市场相对乐观的情绪。短期债市仍有调整空间，但目前暂不用过多担忧投资者行为可能带来的超调，地产政策效果是否能支撑楼市较好完成“金九银十”的表现需重点关注。
　　市场复盘
　　资金市场：资金整体收紧，资金利率整体上行。银行存单大幅净融出，存单发行利率整体上行，1Y股份行存单发行利率大幅上行19bp至2.42%。
　　一级市场：利率债周净融资额窄幅上升，国债、地方债均较上周有所增长，政策性银行债周净融资额较上周下滑。信用债周净融资规模较上周窄幅回落，公司债、中票和定向工具周净融资额均较上周有所回升，企业债、短融则表现为净融资额下降。
　　二级市场：利率债二级利率继续上行，短端回调幅度较大，期限利差多数收窄，国债10Y-1Y期限利差收窄至历史均值波动区间（60bp80bp）的下方；信用债二级利率加速上行，信用利差走阔趋势形成一致，等级利差多数走阔。
　　风险提示：经济数据超预期，地产政策超预期。
　　

研究报告全文：南南京京证证券券股股份份有有限限公公司司NNAANNJJIINNGGSSEECCUURRIITTIIEESS2023年9月11日债券研究报告CCOOLLTTDDTableMainInfo债券周报94-910流动性收敛债市调整延续TableIndustryInfo摘要中债国债到期收益率曲线债市周观点本周债市持续回调短端回调幅度大于长端收益率曲线趋于熊平资金延续偏紧态势或是本周利率加深回调的主要原因之一从利率表现来看短端利率较中长端利率回调幅度更大10Y-1Y期限利差收窄到常规震荡区间的下沿从基本面表现来看市场对于政策的短期效用存在不确定且对于地产长期仍维持悲观故中长端利率回调速度偏慢9月银行间流动性压力较大关注本月央行是否有降准或利率债活跃券本周收盘利率扩大MLF净投放额度的操作基本面短期或因地产政策的持续落地以及23附息国债131Y222楼市存在回暖迹象而有所反弹本周部分地区限购政策出现不同程度松23附息国债113Y23323附息国债155Y248动关注下周限购限价政策的进一步变化本次利率回调市场担忧会23附息国债147Y265出现类似去年11-12月份理财赎回潮的情况引起债券的回调幅度23附息国债1210Y267扩大然而从数据来看银行理财不卖反买体现当前市场对经济修复的信心不足以及对债券市场相对乐观的情绪短期债市仍有调整空间但目前暂不用过多担忧投资者行为可能带来的超调地产政策效果是否能支撑楼市较好完成金九银十的表现需重点关注市场复盘资金市场资金整体收紧资金利率整体上行银行存单大幅净融出存单发行利率整体上行1Y股份行存单发行利率大幅上行19bp至242研究员李照一级市场利率债周净融资额窄幅上升国债地方债均较上周投资咨询证书号S0620522080001有所增长政策性银行债周净融资额较上周下滑信用债周净融资规模联系方式025-58519178较上周窄幅回落公司债中票和定向工具周净融资额均较上周有所回邮箱jordanlzsinacom升企业债短融则表现为净融资额下降二级市场利率债二级利率继续上行短端回调幅度较大期限利差多数收窄国债10Y-1Y期限利差收窄至历史均值波动区间60bp-80bp的下方信用债二级利率加速上行信用利差走阔趋势形成一致等级利差多数走阔风险提示经济数据超预期地产政策超预期请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD报告目录1债市周观点-1-2流动性跟踪-3-21公开市场操作-3-22资金市场-3-23同业存单-5-3债市复盘-6-31一级市场-6-32二级市场-7-4债券负面事件-14-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD1债市周观点本周债市持续回调短端回调幅度大于长端收益率曲线趋于熊平资金持续收紧本周资金延续偏紧态势本周为9月第一个完整周DR001周均值17较8月同期上行43bpDR007周均值185较8月同期15bp高出政策利率5bp资金偏紧或是本周利率加深回调的主要原因之一从利率表现来看短端利率较中长端利率回调幅度更大其中1年期国债上行14bp至210回到今年5月下旬水平10Y-1Y期限利差收窄到常规震荡区间的下沿从基本面表现来看本次回调的导火线来自于地产政策的逐步落地而市场对于政策的短期效用存在不确定且对于地产长期仍维持悲观故中长端利率回调速度偏慢9月受债券供给压力及地产政策刺激下信贷短期可能回暖的共同作用加上9月本身是信贷投放大月银行间流动性压力较大详见债券周报828-93债市面临调整压力后续资金变化需关注以下两点19月央行是否降准银行间流动性压力增加叠加配合地产政策宽信用9月存在降准的合理性但美元人民币跌破前高当前来到735附近汇率贬值压力较大给降准操作带来一定限制但考虑我国货币政策以我为主以及8月在汇率高位依然开展降息操作来看汇率制约存在但或许不是绝对的29月央行如何应对1年期MLF到期9月15日1年期MLF到期4000亿元持平8月关注9月央行是否会加大MLF净投放资金从而缓和偏紧的银行间流动性如果9月央行并未采取上述两项操作的任意一项那么整个9月的流动性可能会较8月进一步收紧对应债市尤其是短端回调的幅度可能会进一步扩大地产政策持续推进基本面或短期反弹地产政策进一步推进带来地产销售修复的不确定性是奠定本轮调整趋势不变的主要因素地产政策继上周北京上海实行认房不认贷之后本周部分城市限购政策出现放松其中南京大连嘉兴全面放开限购深圳天津限购局部放开在一系列政策推进下来楼市有回暖迹象金九银十的地产销售旺季在政策的持续加持下地产销售或出现反弹密切关注9月地产数据变化和后续限购政策的进一步走向市场担忧赎回潮再现本次利率回调市场担忧会出现类似去年11-12月份理财赎回潮的情况引起债券的回调幅度扩大然而从本周五市场资金流向看投资者行为本次回调目前理财尚未有大规模赎回迹象周四周五市场以券商和基金净流出为主农商-1-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD行大行及理财产品表现为净买入从上周日均资金流动情况来看银行理财依然呈现净买入形态债基或预期赎回发生可能提前抛售债券然而银行理财不卖反买一方面展现当前投资者对经济地产修复信心依然不足债市市场情绪还是相对乐观另一方面股票市场情绪偏弱无法对债市形成资金分流图表119月8日债市投资者行为表现机构净买入合计亿元前一日合计亿元上周日度平均亿元农村金融机构470163504916559大行政策行1968714752-4421理财类产品196781953615832其他包含外资12795122241508保险公司852862289605城商行7635-7460-16193外资行2977-3502-688其他资管产品-275035665753股份行-4242-12536-7320券商自营-14402-32550-22780货币基金-35862-7639-4819基金公司及产品-61061-276646967资料来源CFETS广发证券南京证券研究所本次债市回调与去年11月份相比政策的超预期程度以及市场对稳增长的预期程度均有较大差异去年11月防疫政策突然优化大幅超出市场预期市场稳增长预期快速提升而今年地产政策则是市场翘首以盼放开力度未超市场预期且受地产处于长期下行周期的影响市场对地产修复信心转向较慢稳增长预期偏弱在短期地产政策持续落地楼市有回暖迹象的背景下短期债市仍有调整空间但目前暂不用过多担忧投资者行为可能带来的超调地产政策效果是否能支撑楼市较好完成金九银十的表现需重点关注-2-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD2流动性跟踪21公开市场操作本周央行公开市场操作先收后放整体净回笼资金6640亿元其中7天逆回购资金投放7450亿元共计14090亿元7天逆回购资金到期图表211公开市场操作货币净投放量周资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表212公开市场操作明细亿元逆回购7D逆回购到期14DMLFMLF到期合计净投放投放回笼投放回笼1Y1Y20239412033202023951403850202396260382020239733002090-6640202398363010102023992023910净投放-664000资料来源同花顺iFinD南京证券研究所22资金市场本周资金整体收紧利率整体上行银行间资金DR001上行23bp至190DR007上行6bp至186交易所资金GC001上行13bp收至207GC007上行15bp收至208同业拆借资金SHIBOR3M上行4bp至208银行与非银资金利差多数走阔R007-DR007收盘较上周收窄5bp至17bpGC007-DR007走阔8bp至22bp隔夜R001-DR001结束倒挂利差走阔16bp至12bp-3-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTDGC001-DR001较上周收窄10bp至17bp图表221资金利率周变化期限202391202398涨跌幅bpR00117619923隔夜DR00116719023银行间R00720120437天DR00718018661D19420713交易所GC7D19420815SHIBOR3M2042084资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表222银行间资金利率周走势资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表223流动性分层资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD23同业存单银行存单周净融资规模大幅回落本周合计发行同业存单230710亿元到期量5842亿元分别较上周增加1370亿元和36230亿元净融资额-35349亿元较上周减少34860亿元存单发行利率整体上行1Y股份行存单发行利率大幅上行19bp至242图表231同业存单净融资规模资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表232长端资金利率走势资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表233同业存单发行利率周变化202391202398涨跌幅bp1M175202273M20022020股份行6M213225121Y223242191M205220153M2162259城商行6M24024331Y24825461M22022223M21222614农商行6M23223651Y245243-2资料来源同花顺iFinD南京证券研究所3债市复盘31一级市场利率债周净融资额窄幅上升本周总发行量为494214亿元到期388364亿元分别较上周增加32072亿元及13047亿元净融资额为10585亿元较上周增加19025亿元分券种来看国债地方债均较上周有所增长政策性银行债周净融资额较上周下滑信用债周净融资规模较上周窄幅回落本周总发行量196631亿元到期168875亿元分别较上周减少64222亿元和63213亿元净融资额27756亿元较上周减少1009亿元分券种看公司债中票和定向工具周净融资额均较上周有所回升企业债短融则表现为净融资额下降本周推迟或取消发行债券共17只共计规模15370亿元较上周增加2319亿元-6-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表311利率债周融资情况图表312信用债周融资情况资料来源同花顺iFinD南京证券研究所资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表313一级融资变化情况分券种发行金额亿元总偿还量亿元净融资额亿元债券类型本周较上周变化本周较上周变化本周较上周变化利率债国债238000142900189420539204858088980政策性银行债1050003000233180198180-128180-195180地方政府债151214-11382817264-18755313395073725信用债企业债2560-178011247135-8687-1915公司债882031371753796-165963440730313中票44131-1421540571-146693560454短融52892-491108656212952-33670-62062定向工具8846-103845970-1317028762786资料来源同花顺iFinD南京证券研究所32二级市场二级利率继续上行国债1Y3Y5Y7Y10Y30Y50Y分别较上周上行14bp9bp5bp5bp5bp6bp6bp国开1Y3Y5Y7Y10Y30Y50Y分别较上周上行12bp9bp7bp8bp4bp6bp7bp期限利差多数收窄国债10Y-1Y期限利差收窄至历史均值波动区间60bp-80bp的下方较上周收窄9bp至54bp-7-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表321中债国债二级利率周变化日期9198变动bp1Y196210143Y22423395Y2442495国债7Y259265510Y259264530Y293298650Y30030661Y209221123Y23824795Y2522597国开7Y271280810Y272276430Y298304650Y3253317资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表322二级利率走势资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表323中债国债期限利差资料来源同花顺iFinD南京证券研究所信用债二级利率加速上行中短期票据AAA1YAAA3YAAA5YAA1YAA3YAA5Y较上周分别上行21bp17bp12bp24bp22bp12bp城投债AAA1YAAA3YAAA5YAA1YAA3YAA5Y较上周分别上行15bp18bp14bp28bp30bp16bp二级资本债AAA-1YAAA-5YAAA-10YAA1YAA5YAA10Y分别较上周上行22bp12bp13bp23bp19bp17bp图表324信用债二级利率周变化日期9198变动bp1Y24126221AAA3Y27128817中短期票5Y29330512据到期收益率1Y25527924AA3Y318340225Y366379121Y24125515AAA3Y27229018城投债到5Y30231614期收益率1Y25628428AA3Y305335305Y351367161Y24626822AAA-5Y31332512二级资本10Y31432713债到期收益率1Y25928123AA5Y3613801910Y36938617资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表325二级利率走势资料来源同花顺iFinD南京证券研究所信用利差走阔趋势形成一致中短期票据AAA1YAAA3YAAA5YAA1YAA3YAA5Y信用利差分别较上周走阔7bp8bp7bp10bp13bp7bp-10-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD城投债AAA1YAAA3YAAA5YAA1YAA3YAA5Y信用利差分别较上周走阔1bp9bp9bp14bp21bp11bp二级资本债AAA-1YAAA-5YAAA-10YAA1YAA5YAA10Y信用利差分别较上周走阔8bp7bp8bp9bp14bp12bp图表326信用利差周变化bp信用利差等级日期9198变动bp1Y45527AAA3Y47558中债中短期5Y49567票据1Y607010AA3Y94107135Y12312971Y45461AAA3Y475695Y58679中债城投债1Y607514AA3Y81102215Y107117111Y51598AAA-5Y6976710Y56638二级资本债1Y63729AA5Y1171311410Y11112212资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表327信用利差走势bp-11-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD资料来源同花顺iFinD南京证券研究所等级利差多数走阔中短期票据AA-AAA1YAA-AAA3Y等级利差分别较上周走阔3bp5bpAA-AAA5Y维持上周利差水平城投债AA-AAA1YAA-AAA3YAA-AAA5Y等级利差分别较上周分别走阔13bp12bp2bp二级资本债AA-AAA-1YAA-AAA-5YAA-AAA-10Y等级利差分别较上周走阔1bp7bp4bp-12-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD图表328等级利差周变化bp等级利差等级日期9198变动bp1Y15183中债中短AA-AAA3Y5期票据47525Y737301Y162913中债城投AA-AAA3Y12债33455Y485021Y12131二级资本AA-AAA-5Y7债485510Y55594资料来源同花顺iFinD南京证券研究所图表329等级利差bp-13-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD资料来源同花顺iFinD南京证券研究所4债券负面事件图表41本周信用债负面事件一览发生日期发债主体主体评级对象事件描述企业性质行业地区2023-09-05淄博般阳城市资产经营有限公司AA23般阳02隐含评级调低政府投融资平台房地产业山东省2023-09-05益阳市两型建设投资集团有限公司AA20益两01隐含评级调低政府投融资平台土木工程建筑业湖南省2023-09-05宁乡市文化旅游投资有限公司AA20宁旅01隐含评级调低政府投融资平台土木工程建筑业湖南省2023-09-05菏泽高新城市建设投资集团有限公司AA22菏高01隐含评级调低政府投融资平台建筑装饰和其他建筑业山东省2023-09-07仙居县城市建设发展集团有限公司AA22仙城01隐含评级调低政府投融资平台综合浙江省2023-09-08湖南太阳鸟控股有限公司--20太控E1展期私营金属制品业湖南省新疆维吾2023-09-10渤海租赁股份有限公司A-18渤金02展期其他租赁业尔自治区资料来源同花顺iFinD南京证券研究所-14-请务必阅读正文之后的重要法律声明南京证券股份有限公司NANJINGSECURITIESCOLTD分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供南京证券股份有限公司以下简称本公司客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对投资者私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为南京证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记-15-请务必阅读正文之后的重要法律声明