我们首予公司“买入”评级，目标价为40.77港元。我们采用基于市盈率的相对估值。我们主要参考了两组同业，一组是提供互联网内容与信息服务的港股上市公司，另一组是与音乐流媒体相关的美股上市公司。目前，我们给予腾讯音乐（“公司”）24.0倍2024年市盈率估值，测算市值约为1,399亿港元。根据最新发行股数，我们计算出相应的目标价为每股40.77港元。
　　在在线音乐领域内，腾讯音乐已构建了一个互联网生态，让新一代艺人通过非订阅付费模式实现作品商业化。我们预计，这将使腾讯音乐通过覆盖通常没有足够音乐供应的小众市场，提高每用户平均收入，从而增加收入。此外，腾讯音乐还能从处于起步阶段的潜在音乐新星获得音乐版权，从而降低收入成本。
　　我们预计，腾讯音乐从新一代音乐人那里获得的创新版权价值，以及通过非订阅服务向新市场扩张，其潜在的巨大市场价值将带来超市场预期表现。传统而言，在线音乐平台通过不断从专业音乐人手中购得作品版权，通过订阅模式或吸引广告主提供平台内服务来变现，从而拓展版权内容。然而，基于腾讯音乐在音乐生态内多年的布局，腾讯音乐有能力利用腾讯海量的数据、用户规模以及在音乐行业积累的经验。腾讯音乐有能力在平台内培育顺应当下潮流的音乐内容，而这些内容为平台专有，并且随着互联网音乐付费意识的成熟，在线音乐用户为这些原创内容付费的意愿持续提高。平台内自我培育的版权价值将在未来不断为公司创造新的价值。
　　催化剂：通过以下方式来兑现腾讯音乐作为潜力艺人孵化平台的能力：1）发布公司战略更新；2）单独发布具体数据，量化新一代艺人的成长情况；以及3）发布艺人的成功故事，并将其成功归功于腾讯音乐独特的生态。
　　风险提示：1）人工智能生成内容或直接与新一代音乐人争夺音乐市场；2）消费者对非订阅付费的热情或低于预期。