核心观点
　　22Q4公司营业收入74.25亿，同比下降2.39%，环比增长0.81%。2022年公司营业收入持续保持增长态势，但是相比于2021年整体有所下降，我们预计2023年收入实现中个位数增长，利润实现双位数增长。
　　 22Q4公司毛利率32.96%，同比上升4.14pp，环比上升0.33pp。销售费用率为3.58%，同比下滑6.28pp，环比上升0.26pp。同比下滑主要系由于公司对市场推广开支的有效控制以及对整体推广结构的优化，从而提升了经营效率。管理费用率为14.75%，同比上升0.72pp，环比下滑1.44pp。同比上升主要系公司提高了投入研发，进一步赋能音乐相关内容制作，改善了音质和音效以提升了生产效率，预计2023年毛利率可实现同比提升
　　在线音乐服务：营收同比增长23.6%，内容质量及会员权益均有提升。公司22Q4在线音乐服务业务收入为35.6亿元，同比增长23.6%，环比上升3.79%，同比增长主要系内容质量提升，会员权益扩大，营销手段增多使得在线音乐付费用户数量增长，付费用户平均付费数额提高，预期23Q1MAU仍然偏弱，但预计23年全年ARPPU持续增长。
　　社交娱乐服务：营收同比下降18.2%，与其他平台竞争加剧。公司22Q4社交娱乐服务营业收入达38.7亿元，同比下降18.2%，环比下降1.75%。同比下降主要由于不断变化的宏观环境的影响和来自其他平台的竞争加剧。
　　盈利预测与投资建议
　　公司进行降本增效，实现利润增长，并实现全年在线音乐订阅收入稳定增长，在激励广告、长音频以及音频直播和业务出海等方面均取得了良好进展，未来公司有望实现总收入和利润层面的同比增长以及用户质量的持续提升。我们预计23-25年公司净利润分别为43/49/56亿元(23-24年原预测值为46.25/53.64亿元，因预计版权续约会带来价格增长，我们下调毛利率)，对应每股收益1.24/1.43/1.63元。采用SOTP估值，给予目标价至42.25港币(37人民币)，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　抖音音乐平台上线带来的格局洗牌风险；行业监管政策趋严风险；在线音乐行业内部竞争加剧风险；利息收入不及预期的风险