公司发布22Q4季报：4Q22总收入74.25亿元，YoY/QoQ -2%/+1%。毛利率达到33.0%，同比提升4.2pct，环比提升0.3pct。毛利率的提升主要得益于公司减少直播业务的收入分成，提高运营成本效率。经调整归母净利润为14.38亿元，YoY/QoQ +73%/+4%。
　　音乐业务占比近半，降低对社交娱乐业务的依赖度。4Q22在线音乐收入为35.59亿元，YoY/QoQ +24%/+4%，保持较快增长。（1）订阅收入为23.52亿元，YoY/QoQ +20.6%/+4.5%，订阅收入实现健康增长，主要系公司通过提高运营效率加强了商业化能力；（2）非订阅收入为12.07亿元，YoY/QoQ+30%/+2%，广告复苏、数字专辑业务发展、长音频用户增长推动非订阅收入实现增长。
　　社交娱乐下滑复苏有所收窄。22Q4公司社交娱乐收入38.66亿元，YoY/QoQ -18%/-2%。22Q4社交娱乐付费用户为760万（环比增加20万），同比降16%，环比增3%，付费率为5.2%（同比和环比均持平）；月度ARPPU为170元, YoY/QoQ -3%/-4%。
　　盈利预测与投资建议：音乐订阅增长稳定，广告+数字专辑等非订阅业务开始复苏，预计23年音乐业务占比将会达到整体收入的一半。调整23-24营收至300/329亿元，同增5.9%、9.7%；23-24年经调整归母净利润为54.80/62.97亿元，同增15.5%和14.9%。按分部估值法测算公司合理价值9.34美元/ADS，合36.65港元/股，维持买入评级。
　　风险提示：新兴娱乐形式对用户和时长造成分流、会员业务天花板低于预期、直播收入持续下降的等风险。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评媒体证券研究报告广发传媒TableTitle海外腾讯音乐公司评级TableInvest买入-美股买入-HTME当前价格718美元2790港元腾讯音乐合理价值934美元3665港元-SW01698HK前次评级买入买入音乐收入占比近半订阅增长强劲报告日期2023-03-23TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote1000TMEUSEQUITY公司发布22Q4季报4Q22总收入7425亿元YoYQoQ-21SPXIndex毛利率达到330同比提升42pct环比提升03pct毛利率的提升主要得益于公司减少直播业务的收入分成提高运营成本效率经调整00归母净利润为1438亿元YoYQoQ734音乐业务占比近半降低对社交娱乐业务的依赖度4Q22在线音乐收202101202104202107202110202201202204202207202210202301-1000入为3559亿元YoYQoQ244保持较快增长1订阅收入为亿元订阅收入实现健康增长主2352YoYQoQ20645要系公司通过提高运营效率加强了商业化能力2非订阅收入为1207分析师TableAuthor旷实亿元YoYQoQ302广告复苏数字专辑业务发展长音频用SAC执证号S0260517030002户增长推动非订阅收入实现增长SFCCENoBNV294社交娱乐下滑复苏有所收窄22Q4公司社交娱乐收入3866亿元010-59136610YoYQoQ-18-222Q4社交娱乐付费用户为760万环比增加20kuangshigfcomcn万同比降16环比增3付费率为52同比和环比均持平月度ARPPU为170元YoYQoQ-3-4相关研究TableDocReport盈利预测与投资建议音乐订阅增长稳定广告数字专辑等非订阅业广发传媒海外腾讯音乐2022-11-18务开始复苏预计23年音乐业务占比将会达到整体收入的一半调整TME腾讯音乐-23-24营收至300329亿元同增599723-24年经调整归母SW01698HK订阅保持稳净利润为54806297亿元同增155和149按分部估值法测算健广告回暖盈利持续改公司合理价值934美元ADS合3665港元股维持买入评级善风险提示新兴娱乐形式对用户和时长造成分流会员业务天花板低于广发传媒海外腾讯音乐2022-08-18预期直播收入持续下降的等风险TME订阅收入稳健利盈利预测注净利润EPS均为NonGAAP口径润率环比提升Table货币单位人民币Finance2021A2022A2023E2024E2025E广发传媒海外腾讯音乐2022-05-19营业收入百万元3124428339300173293635808TME音乐订阅增长稳增长率72-93599787健成本优化初见成效EBITDA百万元42715311633974488314归母净利润百万元41464745548062976701TableContacts增长率-16214415514964联系人周喆010-59136890元247293339389414zhouzhegfcomcnEPSADS市销率PS272300283258237市盈率PE20481789154913481267844670ROE810111213EVEBITDA288232194165148数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明112TablePageText腾讯音乐公告点评注本文的货币单位如无特别注明单位均为人民币汇率采用美元人民币为6891腾讯音乐发布2022Q4季报4Q22腾讯音乐总收入7425亿元人民币YoYQoQ-21vs市场一致预期为7344亿元超出1在线音乐各项收入比预期更高整体毛利率达到330YoYQoQ42pct03pct一致预期为329毛利率改善受益于公司有效控制内容成本例如直播分成比例以及提升运营效率运营利润率达到146同比提升97pct环比提升15pct经调整归母净利润为1438亿元YoYQoQ734vs市场一致预期为1465亿元公司持续有效控制营销费用22Q4销售费用为266亿元1在线音乐收入为3559亿元YoYQoQ244vs市场一致预期为3509亿元其中订阅收入为2352亿元YoYQoQ20645会员数达到8850万季度环比净增320万市场预期为8780万ARPU为89元YoY5QoQ1持续优化非订阅收入为1207亿元YoYQoQ29825广告收入环比回暖受益于可口可乐KFC京东等带动同时多张数字专辑王一博鹿晗等在22Q4发行也带来业绩增厚非订阅收入一致预期为1192亿元2社交娱乐收入为3866亿元YoYQoQ-18-2vs市场一致预期为3847亿元社交娱乐MAU为146亿环比同比仍有所下降但降幅收窄付费用户数为760万环比增长20万月度ARPPU为170元YoY-31整体来看4Q22收入和利润符合市场预期音乐业务各条线表现略好于预期会员比市场预期多增长了70万ARPU值环比和同比都呈现优化广告数字专辑4Q22呈现持续回暖长音频付费用户数也超过1000万社交娱乐MAU仍在下滑但收入和MAU的下滑幅度收窄本季度付费用户环比也出现20万提升主要是QQ音乐场景内的直播带来的付费用户增长的空间值得注意的是公司对社交娱乐业务的依赖越来越低22Q4音乐收入占比达到近48去年同期为38前年同期为33一内容平台战略持续深化收入总体符合预期4Q22腾讯音乐总收入7425亿元YoYQoQ-21市场一致预期为7344亿元超出1主要由在线音乐收入的高质量增长推动经调整归母净利润为1438亿元YoYQoQ734主要由于公司采取有效的成本控制措施运营效率有所提高识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明212TablePageText腾讯音乐公告点评图1腾讯音乐营业收入情况推移18Q3-22Q4图2腾讯音乐净利润及净利率情况推移18Q3-22Q4160025900040140080002030120070001000600020158005000106001040004003000052002000-100010000-202018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4NonGAAP归母净利润百万元2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4NonGAAP归母净利润率营业收入百万元YoY数据来源腾讯音乐财报广发证券发展研究中心数据来源腾讯音乐财报广发证券发展研究中心在线音乐占比持续提升22Q4音乐业务占收入比提升至48环比提高1pct同比提高10pct社交娱乐业务占比继续下降至52图3腾讯音乐营收各项构成推移18Q3-22Q41009080706050403020100在线音乐业务占比社交娱乐业务占比数据来源腾讯音乐财报广发证券发展研究中心深耕内容平台一体两翼战略释放内容活力强化产品功能从内容战略来看从合作关系扶持原创和音乐周边等方面强化内容供给1合作关系方面深化与杰威尔音乐JVR相信音乐等公司的合作与Billboard达成合作腾讯音乐由你榜英文版近日登陆其全球官网成为Billboard唯一一个来自中国大陆的华语音乐榜单扩展了与微信视频号的合作探索音乐和视频内容传识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明312TablePageText腾讯音乐公告点评播的新途径2扶持原创方面推出虚拟偶像鹿晓希LUCY小琴扇宝和安可Anko鹿晓希LUCY出道后已经登上多个合作舞台关注独立音乐人和原创作品发展截至22Q4独立音乐人在腾讯音乐人开放平台上创作的音乐作品超过230万首由公司制作并推出的歌曲中2022年播放量破亿的原创作品近1000首2022年与腾讯生态共同制作并推出游戏和动画歌曲111首3音乐周边方面22Q4与鹿晗林俊杰王嘉尔王一博等一线艺人合作为其首发数字专辑实体专辑实体黑胶或定制化艺人周边等从平台战略来看从音质升级视觉体验社交场景等方面满足用户需求1音质升级方面上线臻品系列音质提升用户体验2视觉体验方面强化TMElive和视频号的合作吸引更多的用户群体参与音乐演出推出国内音乐行业首创的应用人工智能技术的AIGC黑胶播放器3社交场景方面QQ音乐推出VR新年贺卡功能收到贺卡的用户可以以虚拟形象进入虚拟礼物空间并接受祝福TMELAND推出VR一起听小窝用户可以在多个虚拟场景中收听内容长音频方面22Q4订阅用户数超过1000万同比实现翻倍助力收入稳健增长二在线音乐业务实现高质量增长社交娱乐收入下滑在线音乐收入为3559亿元YoYQoQ244保持较快增长1订阅收入为2352亿元YoYQoQ20645订阅收入实现健康增长主要系公司通过提高运营效率加强了商业化能力2非订阅收入为1207亿元YoYQoQ302在线音乐收入结构来看22Q4订阅收入占比达到66同比下滑2pct环比持平非订阅业务收入占比为34用户方面在线音乐MAU同比下降78至567亿人主要系低活跃用户在竞争中有所流失以及公司为提高商业化效率采取了成本优化措施图4在线音乐收入及增速18Q3-22Q4图5在线音乐业务收入结构18Q3-22Q44000501009035004080300070302500602000205015004010301000020500100-1002018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4在线音乐业务收入百万元YoY订阅收入占比非订阅收入占比数据来源腾讯音乐财报广发证券发展研究中心数据来源腾讯音乐财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明412TablePageText腾讯音乐公告点评22Q4音乐会员达到8850万付费率提升至156会员数达到8850万季度环比净增320万YoY16QoQ4推动付费率达到156同比环比继续提升3pct1pct月均ARPPU为89元同比提升5环比提升1连续3个季度环比提升付费用户和月均ARPPU的稳健增长主要由内容质量的提升会员特权的丰富销售渠道的拓宽等因素推动图6音乐订阅业务收入及增速18Q3-22Q4图7会员数和ARRPU左轴和付费率右轴推演18Q3-22Q425008010020901870801620006070146012501500501040408100030306204205001021000002018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4订阅收入百万元YoY订阅会员百万ARPU元月付费率数据来源腾讯音乐财报广发证券发展研究中心数据来源腾讯音乐财报广发证券发展研究中心广告复苏数字专辑业务发展长音频用户增长推动非订阅收入同比增长30至1207亿元1广告环比回暖ad-supported模式实现强劲增长可口可乐肯德基和京东等广告商在四季度均选择了TMELive和TMELAND作为音乐广告的渠道2与鹿晗林俊杰王俊凯王一博等歌手合作为他们发行实体专辑数字专辑实体黑胶等多张数字专辑的发行带来业绩增厚3长音频订阅用户超过1000万同比增长翻倍推动收入的稳健增长图8非订阅收入及增速18Q3-22Q4140040301200201000108000600-10-20400-30200-400-50非订阅收入百万元YoY数据来源腾讯音乐财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明512TablePageText腾讯音乐公告点评22Q4公司社交娱乐收入3866亿元YoYQoQ-18-222Q4社交娱乐付费用户为760万环比增加20万同比降16环比增3付费率为52月度ARPPU为170元YoYQoQ-3-4用户方面社交娱乐MAU同比下滑17至146亿社交娱乐服务MAU和付费用户的同比下降主要系宏观环境波动和行业竞争加剧图9社交娱乐收入百万元及增速图10社交娱乐付费用户数百万-左轴和月18Q3-22Q4ARPPU元-左轴和付费率-右轴推演18Q3-22Q4700040200205000301501520100103000105051000000-1000-102018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4-3000-202018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4社交娱乐付费用户数百万-5000-30ARPPU元月付费率社交娱乐收入百万元YoY数据来源腾讯音乐财报广发证券发展研究中心数据来源腾讯音乐财报广发证券发展研究中心三优化整体推广结构盈利能力有所提升22Q4公司毛利率为330同比提升42pct环比提升03pct毛利率的提升主要得益于公司减少直播业务的收入分成提高运营成本效率有效地控制了内容成本4Q22运营利润率为146同比提升97pct环比提升15pct销售费用率为36同比下滑63pct环比提升03pct行政费用率为147同比提升07pct环比下降14pct22Q4销售费用的下降主要是由于公司有效控制了营销费用减少了用于获取用户的营销支出更加专注于推动高质量的付费用户增长22Q4行政费用的增加主要是由于增加了研发投入以增强音乐相关内容的创作能力提高制作效率识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明612TablePageText腾讯音乐公告点评11腾讯音乐毛利率和营业利润率推移18Q3-图12腾讯音乐销售费用率和行政费用率推移22Q418Q3-22Q44518401635143012251020815610452002018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4毛利率营业利润率销售费用率行政费用率数据来源腾讯音乐财报广发证券发展研究中心数据来源腾讯音乐财报广发证券发展研究中心四盈利预测和投资建议表1可比公司估值公司名称货币单位公司当前2023E2023E2023EPS2023E23Q4E单会员价值市值百营收百净利润PE会员数PSubsriber万美元万美元百万美百万元音频流媒体Spotify美元2445014263-3952230106SiriusXM美元1443490541188212加权平均值2社交娱乐欢聚时代美元20672688145114挚文集团美元1686188228816数据来源一致预期取自彭博股价数据取自2023年3月21日收盘价广发研究发展中心22Q4利润表现稳健音乐业务占比提升音乐订阅保持稳定增长非订阅业务受益于广告和数字专辑等业务的扶苏带动反弹社交娱乐业务下滑幅度收窄我们预计2023-24年整体收入增速为610达到300亿和329亿元在线音乐业务收入预计在2023-2024年达到150亿元和179亿元同比增长2019订阅会员数预计在2023-2024年末分别达到9960万和106亿付费率对应为18和19社交娱乐业务收入预计为150亿元和150亿元同比下滑5和022Q4公司毛利率提升至33短期由于收入结构的变化我们预计23年音乐业务占比逐步超过社交娱乐业务音乐整体毛利率低于社交娱乐业务但公司会持续优化运营效率我们预计2023年-2024年毛利率为323和336长期会随着音乐业务毛利率的持续改善而提升公司持续优化运营费用我们预计2023-2024年经调整归母净利润率为183191经调整归母净利润为5480亿元和6297亿识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明712TablePageText腾讯音乐公告点评元同比增速为15和15表2腾讯音乐分部估值法SOTP合理价值百万合理价值合理价值股港估值依据美元ADS美元元音乐业务按2023年底预计达到9960万会员在线音乐业务89745232053数每会员合理估值为90美元参考Spotify等平台每会员估值给予一定折让社交娱乐运营利润率预计为28因短期利润社交娱乐业务3886226889绝对值下滑参考可比公司挚文集团momo6xPE估值比例来计算合理价值截止目前公司可用资金为274亿元人民币抵现金储备3164184724扣运营开支后估算为218亿元总计160249343665估值依据数据来源Bloomberg广发研究发展中心我们按照分部估值法计算公司合理价值1在线音乐业务按每付费会员数进行合理价值计算每会员价值90美元对应2023年末预计达到9960万会员数在线音乐业务的合理估值为90亿美元对应523美元ADS折合港元价值为2053港元股考虑美股1ADS对应2股普通股港股每股等于1股普通股港股合理价值按照美股价值美元兑港元汇率2计算得出2社交娱乐业务因短期受竞争冲击下滑我们按6倍市盈率计算社交娱乐业务合理价值2023社交娱乐业务利润额为43亿元人民币运营利润率预计为28则对应合理价值为39亿美元对应226美元ADS折合港元价值为889港元股3考虑公司目前现金储备抵扣运营开支后的留存现金价值为32亿美元对应为184美元ADS折合港元价值724港元股综上我们对腾讯音乐的合理价值计算为160亿美元对应为934美元ADS折合港元价值3665港元股维持买入评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明812TablePageText腾讯音乐公告点评表3腾讯音乐22Q4业绩与市场一致预期比较单位百万元4Q21A3Q22A4Q22AQoQYoY4Q224Q22一致预实际广发预实际VS期VS一测广发预测致预期收入7607736574251-27344173880在线音乐业务2880343035594243509134892订阅收入1950225223524212330123142付费会员数百万76285388541687818781ARPPU元9888915891882非订阅收入930117812072301192111753社交娱乐收入472739353866-2-18384703899-1主营业务成本5415496249780-84926149311毛利率288326330329333运营利润率49131146189140归母净利润5361061115181151144110846调整后归母净利润832137914384731465-213844调整后归母净利润率109187194199187数据来源腾讯音乐财报广发证券发展研究中心五风险提示新兴娱乐形式对用户和时长造成分流以短视频为代表的新兴形态的娱乐产品对传统的K歌和社交娱乐用户造成分流的风险以及短视频时长增加对在线音乐休闲用户时长的抢夺风险会员业务天花板低于预期的风险腾讯音乐会员仍保持稳健增长如果未来增长停滞或影响投资人对音乐付费率持续提升的信心对整体在线音乐业务估值造成影响直播收入持续下降的风险社交娱乐业务呈现持续下滑的趋势如果未来下滑幅度不能收窄可能会影响整体利润的兑现度直播利润的下降或影响音乐业务利润提升带来的业绩驱动识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明912TablePageText腾讯音乐公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元人民币现金流量表单位百万元人民币至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E流动资产1644314517192751845822861经营活动现金流629240269042587811008现金及现金等价物1247010886145231404617556净利润36324373517760806713有价证券00000折旧摊销639938116213681601应收账款及票据16011031180311011764营运资金变动1646-16532563-16652616其他流动资产23712600294933113540其它3743681419478非流动资产3140331764321633262633138投资活动现金流-4949-5610-5403-6355-7497物业厂房及设备189191191192192资本支出-108-108-108-108-108其他有形资产490491492493494投资活动00000无形资产20022254249927983176其他-4841-5502-5295-6247-7389其他长期资产2872228829289812914429276筹资活动现金流00000资产总计4784646281514395108455999债券融资00000流动负债9417742211106910212611股权融资00000应付账款30491775323821583548其他00000其他短期负债63675647786869449063现金净增加额1343-15833639-4773511非流动负债647757771852929期初现金余额1112812470108861452314046递延所得税负债250320379445492汇兑收益损失-1-1-1-1-1其他非流动负债397437391407438期末现金余额1247010886145231404617556负债合计10064818011876995413540股本22222储备及其他资本项目3759437937393704083242141股东权益3759637939393724083442143非控股权益186162190297316总权益3778238101395624113142459主要财务比率负债和权益合计4784646281514395108455999至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E成长能力营业收入增长7-96109营业利润增长-1917201710归属母公司净利润增长-2721171710获利能力利润表单位百万元人民毛利率3031323435至12月31日2021A2022A2023E2024E2025币E净利率1013141516营业收入3124428339300173293635808ROE810111213营业成本2184019566203292188323141偿债能力营业税金及附加00123资产负债率2118231924销售费用26781144118312521253流动比率3431373641管理费用40094413441648095013速动比率3431373641利息收入530711711711532营运能力其他亏损收益净额553516516516-80总资产周转率5460616467向音乐唱片合作方发行00000应收账款周转率14202154211922682499普通股股份支付营业利润38004443531762206853存货周转率-----营业外收入支出-168-70-140-140-140每股指标元利润总额36324373517760806713每股收益0911131617所得税417534632742820每股经营现金流1913281834GAAP净利润32153839454553385893每股净资产112117122126130少数股东损益186162230270298估值比率GAAP归母净利润30293677431550685596PS272300283258237Non-GAAP净利润41464745548062976701PE2018151313Non-GAAPEPADS2529343941EVEBITDA32221识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1012TablePageText腾讯音乐公告点评广发传媒行业研究小组TableResearchTeam旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆高级研究员香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级研究员硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨琳琳海外互联网首席分析师华中科技大学管理科学与工程硕士管理学学士2012年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescrip公司投资评级说明tion买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1112TablePageText腾讯音乐公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1212