核心观点
　　2023年下修转债个数创新高，但发行人选择下修的比例较2022年下降。数据显示，下修博弈是胜率较大的策略，但是下修的不可预测性以及发行人下修逻辑的边际变化，导致下修博弈策略的实施难度变大。
　　2023年下修转债个数创新高，但发行人选择下修的比例较2022年下降。
　　统计2018年至今的转债下修次数，过去3年下修转债个数逐年增加，2023年下修转债个数创新高。选择下修的转债的比例不到10%，较2022年下降。
　　转债“提议下修”公告，大概率会促进次日价格上涨。在提议下修公告后的20个交易日内，有63%的机会转债价格会高于T+1日。
　　（1）公告日前10个交易日，转债价格没有明显起伏。
　　（2）公告日次日，转债价格上涨。自2018年的样本数据统计，有79%的转债次日上涨，平均涨幅2.0%，涨幅集中在0%~3%，占比50%。
　　（3）公告日次日到20日（T+1日~T+20日），转债价格延续上涨趋势，T+20日较T+1日平均涨幅为1.98%。自2018年的样本数据统计，有63%的转债涨幅为正，涨幅集中在0%~5%，占比39.4%。
　　2023年下修不到底的转债比例走高。而发行人选择下修不到底，转债下修公告后的表现弱于下修到底。
　　导致下修到底比例在不同时间出现差异的主要原因是正股市场大环境的好坏。下修不到底的公告次日，转债平均下跌0.1%，有46%的转债价格下跌。下修到底的公告次日，转债平均上涨1.1%，有78%的转债价格上涨。
　　发行人下修逻辑的边际变化，导致下修博弈策略的实施难度变大。
　　数据上看，下修博弈是胜率较大的策略，但是难以提前预测发行人是否会选择下修，加大了下修博弈的难度。对于发行人来说，转债下修逻辑似乎出现了一些变化：一方面选择不下修的转债增多，另一方面，即使下修，选择下修不到底的转债比例也在增加。
　　结合我们对未来一段时间，资金面大概率延续偏紧，债市短端收益率或将震荡调整的观点，转债估值预计仍有调整压力。而后续转债走势的核心驱动依然是权益修复的持续性。平衡型转债在这一轮估值调整中，受到的影响最大，其配置的性价比也有所上升。建议优先增配绝对价格较低，估值调整相对到位的平衡型转债。
　　风险提示
　　经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；历史经验不代表未来。