信用观点：城投短债下沉，优质资产拉久期
　　 （1）年度信用策略观点：城投短债下沉，优质资产拉久期
　　核心逻辑：2024年进入政策验证期，需关注各省化债政策落地与预期差带来的估值波动，在保持流动性基础上进行短债下沉获取票息仍为优选策略。
　　择券思路：（1）云南、天津等区域1Y内省级平台城投债估值仍具性价比；（2）本轮取得特殊再融资债额度较多的内蒙古、辽宁财政实力偏弱但债务率尚可，建议关注省会及副中心城市市级平台短期城投债投资机会；（3）湖南、湖北等财政实力中游省份均受益于本轮特殊再融资债政策，可下沉至财政实力稍弱的地市级平台；（4）重庆市“一揽子化债政策”进展靠前，市级城投短债较具性价比；（5）化债政策驱动多数区域利差已迅速收窄，山东等经济实力较强但短期受舆情扰动区域或存在债务管控力度加强下的利差修复空间，东营、临沂、威海、日照、泰安、德州等地市AA+短债较具吸引力，青岛作为山东省财政强市，债务率尚可，可适当博弈即墨区、城阳区主要平台利差修复机会。
　　（2）成立关键假设：2024年化债政策持续推进
　　关键假设：2024年延续地方化解思路不变，一揽子化债方案持续推进，各地积极加强债务管控力度，妥善处置风险舆情。
　　（3）成立最大软肋：一揽子化债政策不及预期
　　最大软肋：一揽子化债政策落地效果低于预期。
　　信用观点：3Y-5Y中高等级银行二永债作增强
　　（1）年度信用策略观点：关注中高等级银行二永债，1Y-3Y作基础，3Y-5Y作增强。
　　核心逻辑：银行参与城投化债，预计2024年商业银行净息差仍会持续收缩。2024年城投债供给或面临收缩，而商业银行永续债到期量较大，二永供给或将增加。资产荒背景下或有一部分投资需求从城投债转移至银行二永债。《商业银行资本管理办法》将于2024年执行，次级债权风险权重提升、资管产品穿透管理要求或对银行、基金投资二永债造成扰动。
　　择券思路：2024年建议关注中高等级银行二永债，1Y-3Y作为基础仓位，3Y-5Y作为增强仓位。关注中小银行不赎回事件及《商业银行资本管理办法》具体实施情况对二永债估值扰动。
　　（2）成立关键假设：城投债供给或将缩量
　　关键假设：2024年城投债供给或面临收缩，而商业银行永续债到期量较大，二永供给或将增加。
　　（3）成立最大软肋：《商业银行资本管理办法》实施或对银行、基金投资二永债造成扰动
　　最大软肋：《商业银行资本管理办法》将于2024年执行，次级债权风险权重提升、资管产品穿透管理要求或对银行、基金投资二永债造成扰动
　　风险提示
　　官方和市场确认基本面出现积极信号，经济数据边际显著改善，导致债券市场调整；
　　稳增长发力政策大幅超出市场预期，如地产政策出现明显转向，导致债券收益率上行；
　　权益市场出现大级别上涨行情，股债跷跷板效应导致债券市场调整；
　　货币政策出现边际收敛，例如降准降息预期落空，资金面边际收敛导致债券收益率上行；
　　一揽子化债政策不及预期，导致城投债信用利差走阔；
　　理财产品出现超预期赎回，导致城投债收益率超预期上行；
　　资本新规穿透管理要求落地，导致银行、基金投资二永债收紧，二永债估值上行；
　　经济基本面改善持续性不足，导致权益市场和转债市场情绪反复波动；
　　稳增长政策不及市场预期，导致权益市场和转债市场呈现震荡态势；
　　债券市场出现超预期的调整，导致转债估值大幅压缩；
　　理财产品赎回压力超预期，导致转债估值大幅压缩。