3Q业绩同环比增长，看好4Q旺季盈利环比进一步上行
　　京东物流发布3Q23业绩：1）营收同/环比增长16.5%/1.5%至416.6亿元；2）non-IFRS利润同/环比增长88.7%/2.1%至8.4亿元。前三季度，营收同比增长26.5%至1,194亿元，non-IFRS利润9.6亿元，同比扭亏，主因公司外部一体化供应链业务扩张，与德邦协同效应逐步释放，公司盈利能力快速提升。展望四季度，受益于电商大促带来的一体化供应链以及快递、快运的旺盛需求，我们预计公司收入与利润环比将进一步增长。中长期我们看好公司一体化供应链服务能力及国际业务的扩张，随业务量增长以及成本端的优化，公司盈利将持续提升。我们上调23/24/25年non-IFRS利润预测32.4%/3.1%/5.9%至18.4亿/32.6亿/42.2亿元；基于0.5x 2023EPS，下调目标价15%至13.7港币（港股可比公司2023EPS均值），维持“买入”。
　　外部业务增速向好，ARPC同比大幅增长
　　外部业务方面，3Q23公司实现收入298.4亿元，同比/环比增长20.0%/5.1%，占公司总营收比重同比/环比增加2.1pct/2.4pct至71.6%。其中，外部一体化供应业务收入77.8亿元，同比/环比增长6.2%/0.4%；其他业务（标准化服务如快递、快运等）实现收入220.6亿元，同比/环比增长25.7%/6.9%。公司通过优质的一体化供应链服务以及与德邦在快运业务的协同，进一步深化客户合作、提升粘性。3Q23公司一体化供应链业务单客平均收入（ARPC）同比增长22.7%，带动收入增长。
　　京东商城业务稳健，占公司收入比重持续下降
　　京东商城业务方面，3Q23公司实现收入118.3亿元（占公司收入比重为28.4%），同比增长8.4%，但环比下滑6.5%，主因二季度618购物节带来的较高基数。前三季度，来自京东商城业务收入为356.9亿元，同比增长1.0%，占公司收入比重同比下滑7.5pct至29.9%，来自京东商城业务增速平稳，占比呈下行趋势，凸显公司对外业务持续扩展的效果。
　　助力跨境电商市场，国际业务进一步发展
　　受益于跨境电商市场的发展，京东物流为外部跨境电商平台提供综合供应链服务，公司以海外仓储能力为核心，帮助电商平台有效应对季节性和促销活动的需求变化。9月，京东航空推出首条国际全货运航线，由中国深圳至越南胡志明市；截至目前，京东物流和跨境电商平台的合作已扩展到北美、澳大利亚和欧洲的多个国家。
　　风险提示：1）收入增长低于我们的预期；2）成本高于我们的预期；3）竞争激烈；4）政策风险。