业绩简评
　　2023年8月16日，京东物流发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营收777.6亿元，同比增长32.6%；期间亏损为5.3亿元，同比减亏。其中2023Q2公司实现营收410.3亿元，同比增长31.2%；期间盈利为5.1亿元，同比扭亏为盈。
　　经营分析
　　其他客户收入占比大增，并表德邦为主要原因。2023 Q2京东物流收入达410.3亿元，同比增长31.2%，分客户看：（1）一体化供应链客户收入为204亿元，同比增长1.2%，其中来自京东集团的内部一体化供应链收入为126.5亿元，同比下降3.1%，主要是受京喜业务调整的相关影响；外部一体化供应链客户收入同比增长9%，其中外部一体化客户ARPC同比增长31%至14.9万元，外部一体化供应链客户数量降至52063名；（2）其他客户收入为206亿元，同比增长85.7%，主要系快递快运业务量增加，以及并表德邦集团的增量影响。
　　毛利率同比改善，费用率同比改善。2023Q2公司毛利率为8.3%，同比增长1.3pct，主要由于：（1）优化业务及客户结构；（2）业务规模扩大带来规模经济效应，推动成本构成的效益提升。2023Q2公司销售费用率为2.95%，同比下降0.1pct；管理费用率为1.91%，同比下降0.2pct；研发费用率为2.24%，同比基本持平。2023Q2公司盈利5.1亿元，同比扭亏为盈，其中经调整盈利为8.3亿元，同比增长287.8%。
　　持续深耕六大行业，与头部客户加强合作。公司持续深耕一体化供应链核心赛道，在快速消费品、家电家具、3C、服装、汽车和生鲜等六大行业，为客户提供行业特定的一体化解决方案和服务产品。在快消品行业，公司与知名饮料品牌中粮可口可乐深入合作，为其提供线上所有电商渠道业务的仓配履约服务。在汽车行业，公司通过服务沃尔沃、五菱等品牌，在汽车售后备件领域沉淀了具有竞争力的服务能力和经验，并于2023H1将上述模式成功复制并应用于理想汽车等诸多国内外新能源客户。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑外部环境影响，下调2023-2025年归母净利润至-2.1亿元、12.8亿元、24.5亿元（原8.6/23.4/33.8亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电商发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；人工成本大幅上涨风险。