2023Q1预计收入约30%同比增速，3月起恢复正常化运转：因一季度为快递行业传统淡季，2022Q1德邦股份收入70.2亿元人民币，预计2023Q1有望录得个位数同比增长。京东物流2022Q1收入为273.51亿元，预计内生同比增速将录得中个位数同比增长，叠加德邦股份超70亿元并表收入，京东物流2023Q1收入有望录得30%+同比增速。拆分业务种类来看，一体化供应链客户/其他客户收入预计分别为180.03/175.77亿元，同比增长0.6%/86.0%，其他客户高增速主要得益于德邦收入并表及公司自身快递快运业务快速发展，一体化供应链客户收入拆分内外部来看，内部一体化供应链/外部一体化供应链收入预计分别为111.59/68.44亿元，分别同比变动-2.0%/+5.1%，内部一体化供应链收入低单位数下降主要因受到京喜业务不利影响。2022年12月公司业务受到外部疫情不利影响，公司为业务正常化运转，在2023年1-2月投入临时资源及运力，预计将对利润产生不利影响，但随着消费放开及环境好转，此不利影响有望在2023年3月消除，2022Q1净亏损率为-2.9%，综上原因我们预计2023Q1净亏损率同比持平。
　　外部积极拓展客户，内部有望受益于百亿补贴：公司积极在多个行业拓展外部客户，2023年2月27日京东物流与康师傅达成合作，双方将基于信息化搭建及数字化手段实施，在供应链计划咨询、仓网规划、智能物流、精细化管理与差异化服务模式探索等方面开展合作。2023年4月与零跑汽车合作，零跑汽车将与京东物流在供应链仓库建设、末端配送、产品补调等领域进行深度合作。同时京东物流在抖音及快手的渗透率有望持续提升。在内部，京东零售百亿补贴于2023年3月正式开始施行，有望刺激京东物流内部一体化供应链收入增长。
　　维持“增持”评级，目标价16港元：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到1712亿、1973亿、2241亿元，增速分别为24.6%、15.3%、13.6%。经调整净利润分别达到10.51亿、16.59亿、31.26亿元，经调整净利润率分别为0.6%、0.8%、1.4%。假设人民币兑港币汇率为0.84，目标价对应2023-2025年市销率分别为0.7x、0.6x、0.6x。
　　风险提示：1）逆风环境影响持续；2）并购协同效应低；3）行业竞争激烈；4）业务开放不及预期；5）客户结构调整不及预期。