事件：公司于3月9日发布2022年年度业绩公告。2022全年，京东物流实现营业收入1374亿元，同比+31.2%，毛利率7.4%，同比上升1.8pp。得益于公司面对复杂多变环境下优质稳健的管理战略，剔除股份支付、收购产生的无形资产摊销等因素影响后，公司2022年Non-IFRS净利润达8.7亿元，成功扭亏为盈。
　　外部收入占比持续上行，客户拓展成效已现。2018年，公司来自外部客户的收入占比为29.1%，多年发展后该占比不断提升。2022年，公司来自外部客户的收入已达到891亿元（+50.8%），占总收入比例达64.9%，客户拓展已见成效。
　　一体化供应链持续发力，客户粘性不断增强。外部一体化供应链客户数量及单客平均收入双增，为公司一体化供应链业务实现稳健业绩增长保驾护航。2022年，公司一体化供应链客户收入达774亿元。而外部客户中年收入贡献超千万的客户收入占比已过半，客户与公司平均合作时长超4年，客户粘性增强明显。
　　期待与德邦协同效应的进一步释放。公司对德邦的收购全方位提升了公司的综合物流网络、供应链能力及服务品质。自并表起至2022年年底，德邦为公司贡献收入143.9亿元。预计随业务模式探索验证走向深入，公司与德邦在网络、线路、场地等方面的资源协同将充分释放，降本增效将愈发可观，
　　直播电商为公司发展注入新动能。公司作为首批接入抖音音需达服务的物流企业，截至2022年12月31日已服务超过2万个抖音电商平台商家。此外，公司携手快手电商平台，为其提供2023年春节不打烊寄递服务。预计随经济回暖消费复苏，直播电商对公司业务的驱动将更进一层，未来可期。
　　重资产壁垒夯实精进从未休止。截至2022年底，京东航空已有3架全货机实现常态化运营，航线覆盖深圳往返杭州、南通往返北京及深圳往返无锡。此外，公司全年研发费用投入达31.2亿，仓储网络覆盖及自动化解决方案全行业领先。
　　盈利预测及投资建议：考虑宏观经济复苏、公司协同效应释放及一体化供应链发力的叠加效应，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.5/21.8/32.6亿元，对应PE为150/38/25倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：复苏不及预期，外部客户拓展不及预期，快递快运行业价格战风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月09日持有维持证券研究报告2022年报业绩点评当前价1400港元京东物流2618HK交通运输目标价港元扰动未改业绩提振多面发力未来可期投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司于3月9日发布2022年年度业绩公告2022全年京东物流实现TableAuthor分析师胡光怿营业收入1374亿元同比312毛利率74同比上升18pp得益于公执业证号S1250522070002司面对复杂多变环境下优质稳健的管理战略剔除股份支付收购产生的无形资电话021-58352190产摊销等因素影响后公司2022年Non-IFRS净利润达87亿元成功扭亏为邮箱hgyyfswsccomcn盈TableQuotePic相对指数表现外部收入占比持续上行客户拓展成效已现2018年公司来自外部客户的收京东物流恒生指数入占比为291多年发展后该占比不断提升2022年公司来自外部客户的220062收入已达到891亿元508占总收入比例达649客户拓展已见成效-9-21一体化供应链持续发力客户粘性不断增强外部一体化供应链客户数量及单客平均收入双增为公司一体化供应链业务实现稳健业绩增长保驾护航2022年-32公司一体化供应链客户收入达774亿元而外部客户中年收入贡献超千万的客-43-55户收入占比已过半客户与公司平均合作时长超4年客户粘性增强明显2232252272292211231233期待与德邦协同效应的进一步释放公司对德邦的收购全方位提升了公司的综合数据来源聚源数据物流网络供应链能力及服务品质自并表起至2022年年底德邦为公司贡献收入1439亿元预计随业务模式探索验证走向深入公司与德邦在网络线路基础数据TableBaseData场地等方面的资源协同将充分释放降本增效将愈发可观52周区间港元1096-2473个月平均成交量百万705直播电商为公司发展注入新动能公司作为首批接入抖音音需达服务的物流企流通股数亿6603市值亿92445业截至2022年12月31日已服务超过2万个抖音电商平台商家此外公司携手快手电商平台为其提供2023年春节不打烊寄递服务预计随经济回暖消相关研究费复苏直播电商对公司业务的驱动将更进一层未来可期1TableReport京东物流2618HK京东物流业务重资产壁垒夯实精进从未休止截至2022年底京东航空已有3架全货机实现优化快运行业整合加速2022-03-15常态化运营航线覆盖深圳往返杭州南通往返北京及深圳往返无锡此外公2京东物流2618HK核心净利-123司全年研发费用投入达312亿仓储网络覆盖及自动化解决方案全行业领先亿解耦策略持续推进2022-03-11盈利预测及投资建议考虑宏观经济复苏公司协同效应释放及一体化供应链发力的叠加效应我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为55218326亿元对应PE为1503825倍维持持有评级风险提示复苏不及预期外部客户拓展不及预期快递快运行业价格战风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元人民币13740201182559582115816224145175增长率3124328715901412归属母公司净利润百万元人民币-13968354638218343325745增长率911813912299624919每股收益EPS-023008033049净资产收益率-300116443620PE-58741501637582519数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1京东物流2618HK2022年报业绩点评附表财务预测与估值资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金217331365119423163482903营业额1374020182559621158162414517应收账款149351181396210233239912销售成本1273024166878519213702172574预付款项按金及其他应收款项60549136637158359180715其他费用00000000其他应收款00000000销售费用40622494145943167472存货647499311143412929管理费用6279997396100565117104其他流动资产142337163212187137211762财务费用2765240040744333流动资产总计5760428562959903261128221其他经营损益00000000长期股权投资2979297929792979税前利润-814276013037653034固定资产149886143271141955144373所得税276100007716在建工程00000000税后利润-1090376013037645318无形资产218890215741214260212778归属于非控制股股东利润30652137854212743长期待摊费用00000000归属于母公司股东利润-1396854642183432574其他非流动资产119176119054118931118808非流动资产合计490931481045478125478939财务分析指标2022A2023E2024E2025E资产总计1066973133734014684511607160成长能力短期借款1300683213101218112106营收额增长率312329159141应付账款90999126044145122164096EBIT增长率96428602445665其他流动负债238458379019439188501079EBITDA增长率92715857469334流动负债合计342462588276685528777281税后利润增长率93016972996492长期借款51082680337151673155盈利能力其他非流动负债141343141343141343141343毛利率748692100非流动负债合计192425209377212859214498净利率-08041419负债合计534887797653898388991779ROE-30124462股本10101010ROA-13041520储备465797465797465797465797ROIC-14175167留存收益0054642729859873估值倍数归属于母公司股东权益465807471271493105525680PE-58741501637582519归属于非控制股股东权益66279684167695889701PS060045039034权益合计532086539687570063615381PB176174166156负债和权益合计1066973133734014684511607160股息率000000000000EVEBIT-21902071688457现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EEVEBITDA-2190259202168税后经营利润-694976013037645318EVNOPLAT-22712071688535折旧与摊销00698868292099186财务费用2765240040744333其他经营资金1373274314232602710经营性现金净流量133142123029120630151547投资性现金净流量-131074-60000-80000-100000筹资性现金净流量1481084759174148194现金流量净额168781477885804459740数据来源同花顺iFinD西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2京东物流2618HK2022年报业绩点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分京东物流2618HK2022年报业绩点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分