研究报告全文：公司研究证券研究报告交通运输2023年03月12日京东物流02618HK2022年报点评推荐维持Q4单季度调整前首次盈利22年调整后盈利目标价155港元当前价港元87亿高质量增长方向明确持续推荐1272京东物流公告2022年业绩122年实现收入1374亿元同比增长312华创证券研究所其中德邦并表收入144亿剔除后收入增速175期间亏损109亿元归母亏损14亿调整后实现净利润87亿元其中德邦并表净利润约588亿元证券分析师吴一凡调整后净利率06预计剔除德邦影响后的调整后净利率约02同比升14pct2分季度看盈利能力显著提升Q4首次单季度调整前盈利22Q4电话021-20572539实现收入430亿元同比增长411其中德邦并表收入86亿元剔除后收邮箱wuyifanhcyjscom入增速129实现净利润49亿元净利率11环比Q3盈利提升64亿执业编号S0360516090002元其中德邦并表净利润约33亿预计剔除德邦影响后盈利16亿元净利证券分析师吴莹莹率05Q4调整后盈利10亿元调整后净利率23环比Q3提升55亿邮箱wuyingyinghcyjscom元11pct预计剔除德邦影响后的调整后盈利67亿元调整后净利率2执业编号S0360522100002环比Q3提升14pct证券分析师周儒飞德邦并表外部客户收入提升至6512022年来自外部客户收入891亿元同比增长508占比达到649剔除德邦并表收入影响后外部客户收入邮箱zhourufeihcyjscom同比增长265占比约6082经测算外部客户一体化供应链收入达到执业编号S0360522070003292亿元同比增长145客户数量达到79928个同比增长71单客户联系人吴晨玥平均收入提升至365万元同比提升69量价齐升其他业务收入达到600亿元同比增长783主要系德邦并表及快递快运业务的增长22年京东物邮箱wuchenyuehcyjscom流在直播电商业务方面取得较高增长首批接入抖音电商音需达服务已联系人黄文鹤服务超过2万个商家同时成为快手电商官方合作伙伴3来自京东集团的业务收入约483亿元同比提升6与京东零售商品收入增速基本持平电话010-63214633持续推进精细化管理调整客户结构降本增效效果显著12022年实现毛邮箱huangwenhehcyjscom利率73同比提升18pct期间费用率75同比下降09pct从成本结构来看人工成本占收入比重32同比下降2pct人效持续提升外包成本公司基本数据占比38同比下降1pct租金成本占收入比重9同比下降1pct222Q4总股本万股660318实现毛利率89环比提升15成本结构看人工占收入比重30同比已上市流通股万股660318下降2pct环比下降1pct外包成本占收入比重40同比提升2pct主要系总市值亿港元840Q4疫情感染高峰影响租金占收入比重7同比下降2pct环比下降1pct流通市值亿港元840期间费用率71环比Q3进一步下降03pct22年以来公司在宏观环境不确资产负债率5013每股净资产港元定性和疫情等突发事件带来的成本压力下仍保持经营业绩的稳健提升7912个月内最高最低价194109未来看点1与京东生态正向循环保障集团零售业务持续增长成为核心竞争壁垒之一京东生态体系输出稳定商流支持2对外通过数智化一体化市场表现对比图近12个月供应链物流服务为企业带来降本增效与时代共成长3德邦将有效补充京东物流的基础物流资源及全网运营能力推动双方进一步降本增效投资建议1盈利预测基于前篇报告时间较久且完成德邦并表我们预计23-25年盈利预测为实现归母净利202239及298亿2投资建议我们采取分部估值方式即京东物流外部客户收入不含德邦以近一年平均083倍PS定价德邦以持有股权比对应市值定价合计给予2023年目标市值约1021亿港币对应股价155港元预期目标空间22维持推荐评级风险提示京东增速低于预期第三方业务拓展低于预期人工成本大幅上升主要财务指标ReportFinancialIndex20222023E2024E2025E主营收入百万137410179555205736235310相关研究报告同比增速312307146144京东物流02618HK2021年报点评21年下归母净利润百万-1397201923862978半年调整后实现盈利持续看好ToB服务大市场同比增速下公司有望享受市场红利91224451822482022-03-14每股盈利元-021031036045京东物流2618HK2021年中报点评外部市盈率倍-533369312250客户收入占比过半供应链客户数量及单客收入双增长经调整后亏损15亿看好ToB服务大市市净率倍16151514场资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月10日收盘价2021-08-25证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号京东物流年报点评02618HK2022图表1京东物流核心数据资料来源公司公告华创证券图表2京东物流调整后净利润亿元图表3京东物流2022年各季度调整后利润亿元400301712008720-20182019202020212022-200-2710-160-123-40000-600-10-800-1000-20-1200-30-1400-40-1600-1800-50归属净利润调整后净利润年度期间亏损调整后净利润率资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2京东物流年报点评02618HK2022图表4京东物流毛利率及费用率图表5京东物流2022年各季度毛利率及费用率资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3京东物流年报点评02618HK2022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E现金及现金等价物21495572995690659825营业总收入137410179555205736235310应收款项合计20990243242869033884主营业务收入137402179555205736235310存货64796911131207其他营业收入8000其他流动资产1447283491005611122营业总支出137644176270201850230555流动资产合计576049094196765106038营业成本127302162821186110212731固定资产净额14989778453045148营业开支721992501086812315权益性投资298228227251营业利润-234328538864755其他长期投资2563176920062113净利息支出276238286313商誉及无形资产28738286212805627958权益性投资损益-13101010土地使用权0000非经营性损益-291-107-141-179其他非流动资产2505189221402180非经前利润-814295134694272非流动资产合计49093402943773337650非经损益0000资产总计106697131235134498143688除税前利润-814295134694272应付账款及票据9100122981336815518所得税276531624769短期借贷及长期借1301130113011301少数股东损益贷当期到期部分307401459525其他流动负债23845365613672143192持续经营净利润-1397201923862978流动负债合计34246501605139060011非持续经营利润0000长期借贷5108520852585298净利润-1397201923862978其他非流动负债14134202391937816403优先股利0000非流动负债合计19242254472463621701归属净利润-1397201923862978负债总计53488756077602681712EPS摊薄-021031036045归属母公司所有者权益46581486005098553964少数股东权益6628702874878012主要财务比率股东权益总计5320955628584726197620222023E2024E2025E负债及股东权益总计106697131235134498143688成长能力现金流量表营收增长率312307146144单位百万元20222023E2024E2025E归属净利增长率9122445182248经营活动现金流13314285731044815237获利能力净利润-1397201923862978毛利率74939596折旧和摊销1000014255106758030净利率-10111213营运资本变动382411564-34893221ROE-33424857其他影响8867368761007ROA-15171821投资活动现金流-13107-6023-8684-8570偿债能力资本支出0-7500-8200-8400资产负债率501576565569长期投资减少-1018863-236-130流动比率17181918少数股东权益增加3870000速动比率17181917其他长期资产-15959614-248-40每股指标元融资活动现金流148113254-2157-3748每股收益-021031036045每股经营现金202433158231借款增加64091005040流股利及利息支付0000每股净资产706737773818股东融资0000估值比率其他影响-492813154-2207-3788PE-533369312250PB16151514资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4京东物流年报点评02618HK2022交通运输组团队介绍副所长基础设施及能源材料研究中心负责人吴一凡上海交通大学经济学硕士曾任职于普华永道会计师事务所上海申银万国证券研究所2016年加入华创证券研究所2021年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第五名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名2017年金牛奖交通运输第五名新财富最具潜力分析师第二名财富最佳分析师交通运输仓储行业入围分析师吴莹莹清华大学金融硕士曾任职于苏宁集团战略投资部2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员分析师周儒飞上海外国语大学金融硕士曾任职于国金证券研究所2021年加入华创证券研究所助理研究员吴晨玥厦门大学会计学硕士曾任职于安永咨询战略与交易咨询部2021年加入华创证券研究所助理研究员黄文鹤中央财经大学金融硕士曾任职于远洋资本股权投资业务中心2021年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可200912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