业绩简评
　　3月9日，京东物流发布2022年年度业绩公告。2022年实现营业收入1374亿元，同比增长31.2%；归母净亏损14亿元，同比减亏144亿元。公司经调整后的Non-IFRS（非国际财务报告准则）净利润为8.7亿元，同比增长20.9亿元。
　　经营分析
　　外部客户收入占比提升，德邦并表贡献收入。2022年公司外部客户收入为891亿元，同比增长50.8%，占比提升至64.9%，增长源于：（1）外部一体化供应链客户收入约为292亿元，同比增长14.5%，主要源于外部客户数量及单客收入增长。截至2022年末公司外部一体化供应链客户数同比增长7.1%至7.99万个，单客收入同比增长6.9%至36.5万元。（2）其他客户收入约为600亿元，同比增长78.3%，源于快递快运服务的业务量增长以及2022年7月26日起德邦并表。2022年德邦并表带来总收入约为143.9亿元，其中一体化供应链客户收入4.3亿元，其他客户收入139.6亿元。
　　毛利率与费用率同比改善，2022年盈利大幅改善。2022年公司毛利率为7.35%，同比上升1.8pct，主要由于公司精细化成本管理、客户结构调整以及规模经济效应释放，此外德邦并表也对公司毛利率产生正向影响。费用端，在规模效应和降本增效作用下，2022年公司销售费用率为2.96%，同比上升0.02pct；管理费用率为2.30%，同比下降0.44pct；研发费用率2.27%，同比下降0.41pct。2022年公司经调整后的Non-IFRS的净利润为8.7亿元，同比增长20.9亿元，经调整净利润率0.6%，同比实现扭亏。
　　京东航空投入运营，直播电商提供发展新动能。2022年8月公司获得中国民航局颁发的《航空承运人运行合格证》，京东航空正式投入运营。截至2022年底京东航空3架全货机已实现常态化运营，运营航线分别为深圳-杭州、南通-北京及深圳-无锡，同时公司合作航空货运航线超1000条。2022年公司在直播电商平台取得较高业务增长，成为首批接入抖音电商平台“音需达”服务的物流企业并服务超过2万家平台商家，公司也是快手官方物流合作伙伴，直播电商的发展将为公司提供发展新动能。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司盈利持续改善，预计2023-2025年归母净利润分别为8.6亿元、23.4亿元、33.8亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电商发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；人工成本大幅上涨风险。
　　

研究报告全文：业绩简评3月9日京东物流发布2022年年度业绩公告2022年实现营业收入1374亿元同比增长312归母净亏损14亿元同比减亏144亿元公司经调整后的Non-IFRS非国际财务报告准则净利润为87亿元同比增长209亿元经营分析外部客户收入占比提升德邦并表贡献收入2022年公司外部客户收入为891亿元同比增长508占比提升至649增长源于1外部一体化供应链客户收入约为292亿元同比增长145主要源于外部客户数量及单客收入增长截至2022年末公司外部一体化供应链客户数同比增长71至799万个单客收入同比增长69至365万元2其他客户收入约为600亿元同比增长783源于快递快运服务的业务量增长以及2022年7月26日起德邦并表2022年德邦并表带来总收入约为1439亿元港币元成交金额百万元其中一体化供应链客户收入43亿元其他客户收入1396亿元28002000毛利率与费用率同比改善2022年盈利大幅改善2022年公司毛25001500利率为735同比上升18pct主要由于公司精细化成本管理2200客户结构调整以及规模经济效应释放此外德邦并表也对公司毛190010001600500利率产生正向影响费用端在规模效应和降本增效作用下20221300年公司销售费用率为296同比上升002pct管理费用率为10000230同比下降044pct研发费用率227同比下降041pct2203102022年公司经调整后的Non-IFRS的净利润为87亿元同比增长成交金额京东物流恒生指数209亿元经调整净利润率06同比实现扭亏京东航空投入运营直播电商提供发展新动能2022年8月公司获得中国民航局颁发的航空承运人运行合格证京东航空正式公司基本情况人民币投入运营截至2022年底京东航空3架全货机已实现常态化运营项目202120222023E2024E2025E运营航线分别为深圳-杭州南通-北京及深圳-无锡同时公司合营业收入百万元104693137402170406197531223798营业收入增长率42683124240215921330作航空货运航线超1000条2022年公司在直播电商平台取得较高归母净利润百万元-15842-139786023373380业务增长成为首批接入抖音电商平台音需达服务的物流企归母净利润增长率nanana126333963业并服务超过2万家平台商家公司也是快手官方物流合作伙伴摊薄每股收益元-2562-0212013003540512每股经营性现金流净额-130202090125157直播电商的发展将为公司提供发展新动能ROE归属母公司摊薄160423582盈利预测估值与评级PE-1032-7142976535942485考虑到公司盈利持续改善预计2023-2025年归母净利润分别为PB43121417716915886亿元234亿元338亿元维持买入评级来源公司年报国金证券研究所风险提示电商发展不及预期风险行业竞争加剧风险人工成本大幅上涨风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入73375104693137402170406197531223798货币资金63471792321495212252213524102增长率427312240159133应收款项53711216414935170411975322380主营业务成本-67081-98909-127302-155892-179647-203364存货3936836478209461070销售收入914945926915909909其他流动资产170291463120526205262052620526毛利6294578410100145141788420434流动资产291404540157604596126336068078销售收入865574859191总资产532591540549563579营业税金及附加000000长期投资232156156156156156销售收入000000000000固定资产6652887514989172481961921914销售费用-1816-3078-4062-4942-5531-6043总资产122116140159174187销售收入252930292827无形资产43073957112841059198999206管理费用-1679-2867-3157-3749-4148-4476非流动资产255833139449093489974917249414销售收入232723222120总资产468409460451437421研发费用-2054-2813-3123-3749-4148-4476资产总计5472376795106697108610112532117492销售收入282723222120短期借款001301130113011301息税前利润EBIT745-2975-242207440575439应付款项58126773910097431122812710销售收入10nana122124其他流动负债205271777323846242552435524452财务费用-190-485-276-509-502-473流动负债263392454634246352993688438463销售收入030502030302长期贷款005108510851085108资产减值损失221156291000其他长期负债312781186014134141341413414134公允价值变动收益-4861-128440000负债576173640653489545415612657706投资收益-64-37-13000普通股股东权益-51423793846581474414977853158税前利润nanana000000其中股本111111营业利润-4049-15600-814157635674980未分配利润-8511-24361-26311-25451-23114-19733营业利润率nanana091822少数股东权益224824516628662866286628营业外收支000000负债股东权益合计5472376795106697108610112532117492税前利润-4049-15600-814157635674980利润率nanana091822比率分析所得税12-60-276-394-892-12452020202120222023E2024E2025E所得税率nanana250250250每股指标净利润-4037-15661-1090118226753735每股收益-256-021013035051少数股东损益97181307322338355每股净资产614706718754805归属于母公司的净利润-4134-15842-139786023373380每股经营现金净流100202090125157净利率nanana051215每股股利000000000000000回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率na-85-32462020202120222023E2024E2025E总资产收益率na-24-2123净利润-4037-15661-1090118226753735投入资本收益率na-7-1360少数股东损益-97-181-307-322-338-355增长率非现金支出116072284613109633671518134主营业务收入增长率474331241613非经营收益000000EBIT增长率na-4995nana956341营运资金变动2728-7961602-1226-1252-1172净利润增长率nananana1263396经营活动现金净流102016207133145970823610342总资产增长率374039244资本开支-3197-4167-4690-6240-7325-8376资产管理能力投资-3922-68700000应收账款周转天数213930573599365036503650其他-1652-85-8417000存货周转天数178199191192192192投资活动现金净流-8771-11122-13107-6240-7325-8376应付账款周转天数265823222275228122812281股权募资443230110000固定资产周转天数298227073170345234063387债权募资-3741-51115108000偿债能力其他-435-1303-3627000净负债股东权益1234746454445筹资活动现金净流-3733165971481000EBIT利息保障倍数391-613-0884088081150现金净流量-2302116821688-2719101966资产负债率1054750505049来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币历史推荐与股价人民币元序号日期评级市价目标价1212021-06-21买入509350931022021-08-24买入NA832022-05-18买入NA642022-08-24买入NA4252022-11-20买入NA0来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会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