投资要点
　　收入快速增长带动毛利率提升，年度Non-IFRS净利润扭亏为盈：公司2022Q4收入430亿元人民币，同比增长41.1%，不含德邦总收入同比增长13.0%，Q4较全年收入增速放缓主要因疫情影响履约及客户生产运营。根据是否使用仓储服务划分收入，一体化供应链客户收入/其他客户收入分别录得211/219亿元人民币，同比增长4.0%/115.7%，其他客户的快速增长主要由于快递快运服务的业务量增加及德邦集团合并的增量。毛利率录得8.9%，同比下降0.1个百分点，主要因外包成本/折旧及摊销/其他营业成本占收入比重同比增加2.1个百分点/0.5个百分点/1.5个百分点，外包成本占比提升主要因快递快运服务增长，导致综合运输的外包服务需求增加。录得净利润4.92亿元人民币，同比下降19%，经调整净利润录得10.04亿元，同比增长19.2%，经调整净利率2.3%，不含德邦的经调整净利率为2.0%。2022年全年收入1374元人民币，同比增长31.2%，不包含德邦总收入为1230亿元，同比增长17.5%。毛利率录得7.4%，同比增长1.9个百分点，年度亏损从2021年的157亿元收窄至2022年的11亿元，经调整净利率为0.6%，不包含德邦经调整净利率为0.2%，2022年实现扭亏为盈。
　　加大直播电商合作，京东航空有望持续提升实效性：公司不断深化与抖音的合作，服务范围从快递延伸至供应链，2023年春节京东物流成为了快手“春节不打烊“的官方物流合作伙伴。京东航空截至2022年底，3架全货机均已常态化运营，运营包括深圳往返杭州、南通往返北京、深圳往返无锡的三条航线，随着主要城市逐步被覆盖，京东物流实效性有望持续提升。
　　协同效果凸显，德邦实现降本增效：2022年德邦收入313.92亿元，同比增长0.1%；归母净利润6.5亿元，同比增长339.89%，体现出双方在场地、运输网络等环节的合作及精细化管理的协同效果，为德邦实现降本增效。
　　维持“增持”评级，目标价16港元：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到1730亿、1993亿、2262亿元，增速分别为25.9%、15.2%、13.5%。经调整净利润分别达到12.32亿、18.29亿、32.19亿元，经调整净利润率分别为0.7%、0.9%、1.4%。假设人民币兑港币汇率为0.84，目标价对应2023-2025年市销率分别为0.7x、0.6x、0.6x。
　　风险提示：1）逆风环境影响持续；2）并购协同效应低；3）行业竞争激烈；4）业务开放不及预期；5）客户结构调整不及预期。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId消费行业investSuggestion京dy东Com物pa流ny港股通沪深增持维持02618HKtitle目标价16港元2022扭亏为盈与德邦协同效果初显现价港元1324createTime1年月日公2023314预期升幅21投资要点司summary收入快速增长带动毛利率提升年度净利润扭亏为盈公司跟Non-IFRS市场ma数rk据etData2022Q4收入430亿元人民币同比增长411不含德邦总收入同比增长踪日期2023313130Q4较全年收入增速放缓主要因疫情影响履约及客户生产运营根报收盘价港元1324据是否使用仓储服务划分收入一体化供应链客户收入其他客户收入分别录得亿元人民币同比增长其他客户的快速增长主总股本亿股6603211219401157告要由于快递快运服务的业务量增加及德邦集团合并的增量毛利率录得总市值亿港元87489同比下降01个百分点主要因外包成本折旧及摊销其他营业成本净资产亿元532占收入比重同比增加21个百分点05个百分点15个百分点外包成本占总资产亿元1067比提升主要因快递快运服务增长导致综合运输的外包服务需求增加录每股净资产元71得净利润492亿元人民币同比下降19经调整净利润录得1004亿元数据来源Wind同比增长192经调整净利率23不含德邦的经调整净利率为202022年全年收入1374元人民币同比增长312不包含德邦总收入为相关rel报ate告dReport1230亿元同比增长175毛利率录得74同比增长19个百分点开放模式效果初显利润明显年度亏损从2021年的157亿元收窄至2022年的11亿元经调整净利率为改善2022060206不包含德邦经调整净利率为022022年实现扭亏为盈2022Q2扭亏为盈快递快运加大直播电商合作京东航空有望持续提升实效性公司不断深化与抖音拓展直播电商渠道20220824的合作服务范围从快递延伸至供应链2023年春节京东物流成为了快手内外兼修的一体化供应链龙春节不打烊的官方物流合作伙伴京东航空截至2022年底3架全货头20220915机均已常态化运营运营包括深圳往返杭州南通往返北京深圳往返无锡的三条航线随着主要城市逐步被覆盖京东物流实效性有望持续提升协同效果凸显德邦实现降本增效2022年德邦收入31392亿元同比增长01归母净利润65亿元同比增长33989体现出双方在场地海外em消ai费lA研uth究or运输网络等环节的合作及精细化管理的协同效果为德邦实现降本增效分析ass师Author维持增持评级目标价16港元我们预计公司2023-2025年营业收入宋婧茹分别达到1730亿1993亿2262亿元增速分别为259152135经调整净利润分别达到1232亿1829亿3219亿元经调整净利润率分songjingruxyzqcomcn别为070914假设人民币兑港币汇率为084目标价对应SFCBQI3212023-2025年市销率分别为07x06x06xSACS0190520050002风险提示1逆风环境影响持续2并购协同效应低3行业竞争激烈业务开放不及预期客户结构调整不及预期联系人45陈雅雯主要财务指标会计年度主要财务指标chenyawenxyzqcomcnzycwzb2022A2023E2024E2025E营业收入百万元137402173019199259226178同比增长312259152135经调整净利润百万元866123218293219同比增长-1706422485761毛利率74818896经调整净利润率06070914净资产收益率-20102548每股收益元-021007020042来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文收入快速增长带动毛利率提升年度Non-IFRS净利润扭亏为盈公司2022Q4收入430亿元人民币同比增长411其中德邦总收入为857亿元不含德邦总收入为3444亿元同比增长130Q4较全年收入增速放缓主要因疫情影响履约及客户生产运营拆分收入来源来自京东集团其他收入占比分别为300700来自京东集团收入占比同比下降117个百分点根据是否使用仓储服务划分收入一体化供应链客户收入其他客户收入分别录得211219亿元人民币同比增长401157其他客户的快速增长主要由于快递快运服务的业务量增加及德邦集团合并的增量毛利率录得89同比下降01个百分点主要因外包成本折旧及摊销其他营业成本占收入比重同比增加21个百分点05个百分点15个百分点外包成本占比提升主要因快递快运服务增长导致综合运输的外包服务需求增加录得净利润492亿元人民币同比下降19经调整净利润录得1004亿元同比增长192经调整净利率23不含德邦的经调整净利率为202022年全年收入1374元人民币同比增长312不包含德邦总收入为1230亿元同比增长175毛利率录得74同比增长19个百分点年度亏损从2021年的157亿元收窄至2022年的11亿元经调整净利率为06不包含德邦经调整净利率为022022年实现扭亏为盈加大直播电商合作京东航空有望持续提升实效性公司不断深化与抖音的合作服务范围从快递延伸至供应链2023年春节京东物流成为了快手春节不打烊的官方物流合作伙伴京东航空截至2022年底3架全货机均已常态化运营运营包括深圳往返杭州南通往返北京深圳往返无锡的三条航线随着主要城市逐步被覆盖京东物流实效性有望持续提升协同效果凸显德邦实现降本增效2022年德邦收入31392亿元同比增长01归母净利润65亿元同比增长33989体现出双方在场地运输网络等环节的合作及精细化管理的协同效果为德邦实现降本增效维持增持评级目标价16港元我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到1730亿1993亿2262亿元增速分别为259152135经调整净利润分别达到1232亿1829亿3219亿元经调整净利润率分别为070914假设人民币兑港币汇率为084目标价对应2023-2025年市销率分别为07x06x06x风险提示1逆风环境影响持续或导致人工成本及服务成本增加业务单量受影响2并购协同效应低或导致整合投入成本增加3行业竞争激烈或导致收入及盈利不及预期4业务开放不及预期外部客户一体化供应链方案推广不如预期5客户结构调整不及预期中小客户扩展受阻请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产57604676407472581767营业收入104693132201172613201734存货647647647647营业成本98909122889157945182659贸易应收款项14935242002791631728毛利润578493121466819075预付款项其他应收款项及其他资产6055605560556055财务收入234292375496以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产1271127112711271财务成本719691691691定期存款12661126611266112661税前盈利-15600-8269462810现金及现金等价物21495222662563528865所得税60---非流动资产49093287432874328743净利润-15661-8269462810物业及设备14989---少数股东损益18110-11-33使用权资产17454174541745417454经调整净利润-122670412152700商誉6849684968496849EPS元-253-014015046其他无形资产4435---0主要财务比率以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产1636163616361636会计年度2022A2023E2024E2025E预付款项其他应收款项及其他资产2355235523552355成长性资产合计10669796383103468110510营业收入增长率312259152135流动负债34246353243709938920营业利润增长率746383258232贸易应付款项9100115091328315104经调整净利润增长率-1706422485761预提费用及其他应付款项16091160911609116091租赁负债6863686368636863盈利能力非流动负债19242141341413414134毛利率74818896租赁负债10503105031050310503净利率-08030712长期应付款项其他非流动负债2035203520352035ROE-20102548负债合计53489494595123353054母公司拥有人应占权益46581402964560750828偿债能力储备72891733497434976465资产负债率501513495480非控股权益6628662866286628流动比率17192021股东权益合计53209469245223557456速动比率15171819负债及权益合计10669796383103468110510营运能力次现金流量表单位人民币百万元资产周转率13181920会计年度2022A2023E2024E2025E应收账款周转率71717171经营活动产生现金流量1331477033703230每股资料元投资活动产生现金流量-13107---每股收益-021007020042融资活动产生现金流量1481---每股股息00000001现金净变动168877033703230估值比率倍现金的期初余额17923214952226625635PE收盘价-7442271790373现金的期末余额21495222662563528865PS收盘价08060505请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConst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