1H23利润同比实现扭亏，其中外部业务收入占比提升至69%
　　京东物流发布1H23业绩：1）营业收入同比增长32.6%至777.6亿元；2）non-IFRS利润1.1亿元，同比实现扭亏。其中，外部业务受益于业务持续扩展和并表德邦贡献，收入同比增长57.7%至539.0亿元，占比公司总收入比重为69.3%。2Q23公司营业收入410.3亿元，同比/环比增长31.2%/11.7%；non-IFRS利润8.3亿元，同比增长287.8%，环比扭亏。二季度表现亮眼，主因618购物节推升来自京东商城及外部业务的货量和收入。中长期，我们看好公司通过外部一体化供应链业务能力的提升和服务链条拉长带来价值量增长。我们维持23/24/25年non-IFRS利润预测13.9亿/31.6亿/39.9亿元；基于0.6x 2023EPS，下调目标价19%至16.1港币（港股可比公司2023EPS均值），维持“买入”。
　　外部业务表现亮眼，并表德邦，收入同比高增
　　分业务看，1H23公司外部业务收入539.0亿元（同比增长57.7%），其中来自一体化供应链业务收入150.0亿元，同比增长10.0%；单客平均收入（ARPC）同比增长23.8%。其他业务收入（快递、快运等）389.1亿元，同比增长89.2%，主因德邦并表贡献。其中，2Q23公司外部一体化供应链业务收入77.5亿元，同比/环比增长9.2%/7.1%；单客平均收入同比/环比增长31%/12.0%。其他业务收入206.3亿元，同比/环比增长85.9%/12.9%。
　　1H23来自京东商城业务收入同比下降2.4%，但2Q23收入环比增长12.8%
　　上半年，来自京东商城业务收入为238.6亿元，同比下降2.4%，占比公司总营业收入比重为30.7%。其中，2Q23受益于618购物节，收入环比增长12.8%（同比下降3.1%）。我们预计下半年来自京东商城业务收入同比有望持平。
　　外部业务持续发力，京东商城业务稳步改善，发展势头向好
　　22年7月京东物流完成对德邦股份的收购，我们认为德邦在零担与整车运输、物流仓储等业务上与公司的供应链业务的协同效应将逐步释放，为公司带来外部收入及盈利的增量。来自京东商城收入方面，我们认为伴随京东持续完善其在零售业态中的布局，将为京东物流中长期营收增长提供支撑。
　　风险提示：1）收入增长低于我们的预期；2）成本高于我们的预期；3）竞争激烈；4）政策风险。