2023年1季度收入超过我们预期2%，亏损好于预期。收入为367亿元人民币（下同），同比增34%，其中外部收入增60%，占比总收入69.5%。
　　一体化供应链客户收入同比增3%，其中京东内部收入因京喜拼拼业务调整降2%，外部收入受单客户平均收入（ARPC）拉动增8%（对比2022年4季度的4%有所恢复，剔除德邦影响），ARPC同比增20%，增速显著恢复受益于客户经营策略关注业务健康度；策略优化调整下，客户数呈下降趋势，同比降7%，中小客户恢复慢于KA客户。调整后净亏损7亿元（对比我们预期亏损10亿元），亏损率1.9%，去年同期亏损率为2.9%。
　　策略更新：1）深化头部客户合作，扩展现有客户合作范围和深度。如利用一体化供应链能力解决直播带货爆款带来的供应链压力，提升带货量和后续服务品质；汽车行业精准的配件库存布局，提升客户订单满足率和配送时效。2）山东青岛亚洲1号智能产业园2期和洛杉矶3号仓正式投入使用，进一步提高物流仓储规模。
　　预计2季度公司收入同比增35%，利润率提升，剔除德邦影响后收入内生增速9%（外部收入增18%，内部收入继续有个位数拖累，内单有望在3季度恢复正增长）。预计2季度调整后净利润率1%，同比提升0.3个百分点。预计2023年京东物流收入增25%，利润率在规模效应的释放下同比提升0.3个百分点至0.9%。
　　估值：我们认为公司业绩恢复趋势符合此前预期，微调收入及利润预测，考虑市场波动及可比公司估值回调，下调目标价至17港元（前为19港元），对应2023年市销率0.5倍（对标海外物流公司，前为0.6倍）。公司核心供应链业务具备长期增长空间，利润率持续改善，维持买入。