2Q23营收符合我们的预期，净利润超预期。
　　短期内依旧面临挑战。
　　重申“买入”评级，维持目标价27.80港元不变，对应1倍的2023年P/S。
　　2Q23营收符合预期，净利润超预期：京东物流发布了2Q23业绩，营收符合预期，净利润超预期。营收同比增长31.2%至410亿元人民币，符合我们的预期。我们测算得到，在剔除德邦物流（603056 CH，未覆盖）后，公司的内生性营收同比增长4.9%。来自外部客户的营收同比增长56.8%，受益于2022年7月起对德邦物流的并表。受关联方收入同比下降3.1%影响，一体化供应链收入同比增速放缓至1%，而来自外部一体化供应链物流客户的收入则同比增长了9.0%。非IFRS净利润同比高增204%至6.69亿元人民币，调整后净利率为1.6%（高于我们预计的1.2%）。
　　短期内依旧面临挑战：管理层表示，尽管京喜业务规模收缩带来的影响将在3Q23褪去，但短期内仍面临挑战，京东物流内部整合对业务带来的正面效益最早要到4Q23才会显现。同时，国内经济恢复慢于预期，或将在淡季持续对一体化供应链客户拓展形成压力。2Q23外部一体化供应链客户数量同/环比减少16.8%/4.4%至52,063家（2Q22为62,566家），但单家客户的平均收入同比增长31%至148,860元人民币，反映了京东物流客户结构的优化。我们预计3Q23京东物流营收将同比增长13%，关联方收入同比持平，而外部收入有望同比增长16%-19%。
　　小幅调整2023/24/25年盈利预测：我们大体维持对2023/24/25年的营收预测，同时将2023/24/25年调整后净利润略微上调2%/ 3%/ 3%，以反映京东物流经营效率的持续提升。
　　重申“买入”评级，维持目标价27.80港元不变：我们仍基于1倍的2023年P/S（不变）对京东物流进行估值。
　　风险提示：宏观环境疲软持续，相关方客户集中度高，一体化供应链业务拓展慢于预期。