事件：京东物流发布上半年业绩，公司报告期实现收入777.6亿元（+32.6%），归母净利润-6.37亿元，调整后净利润1.14亿元。值得注意的是二季度单季公司实现经调整后净利润8.26亿元，同比增长287.8%。
　　外部客户收入占比持续提升，一体化供应链业务展开客户结构优化：公司上半年外部客户收入达539亿元（其中包括德邦物流贡献的收入），同比增长57.7%，收入占比约7成。收入大幅增长主要是由于并表德邦集团后快递快运业务增加。
　　我们重点关注的外部一体化供应链客户的收入达到人民币150亿元，同比增长10.0%，其中客户数量由去年同期的6.84万名降至报告期的6.08万名，而单客户平均收入由20.0万元提升至24.7万元，同比增长23.8%。客户数量有所缩减的同时客单价大幅提升，这意味着京东物流对一体化供应链客户的结构进行了一定程度的优化，以深化合作，加强客户黏性。
　　来自京东集团收入略降：公司上半年来自京东集团的收入为238.6亿元，同比下降2.4%，我们认为这与去年同期疫情导致网购需求上升，基数较高有关。预计下半年增速较上半年有所提升。
　　客户结构优化与规模效应带来利润率提升：公司上半年毛利及毛利率分别为50亿元及6.5%，较去年同期的36亿元及6.2%略所提升。但如果只看二季度，则毛利和毛利率分别为34亿元及8.3%，较去年同期的22亿元和6.9%有明显提升。公司将其归因为1.业务及客户结构的优化；2.业务规模扩大带来的规模经济效应推动单位成本下降。
　　收购德邦协同效应初现：公司于去年下半年完成对德邦的并表，今年上半年，公司与德邦都交出了不错的业绩答卷。京东物流上市后首次上半年实现盈利（调整后净利润口径），德邦物流上半年实现归母净利润2.43亿元，同比增长197%，我们认为双方协同效应初步显现。京东物流对德邦的要约收购还在进行，随着对德邦控制权的强化，后续双方业务协同预计还将继续深化。
　　公司盈利预测及投资评级：公司目前正处在业绩扭亏为盈的关键节点。随着业务体量的扩大与整合德邦后协同效应的逐步释放，我们预计公司业绩未来2-3年内将有较快增长。预测公司23-25年归母净利润（国际财报准则下,非调整后）分别为6.0亿、17.7亿和27.7亿，维持推荐评级。
　　风险提示：外部客户拓展不及预期、行业政策出现重大变化、资本开支大幅超预期、京东商城GMV增速不及预期等。
　　

研究报告全文：公司研究京东物流02618规模效应与客户结2023年8月29日推荐维持构优化带动盈利提升Q2表现亮眼东京东物流公司报告兴证事件京东物流发布上半年业绩公司报告期实现收入7776亿元326公司简介券归母净利润亿元调整后净利润亿元值得注意的是二季度单季京东物流是中国领先的技术驱动的供应链股-637114公司实现经调整后净利润826亿元同比增长2878解决方案及物流服务商以技术驱动引份领全球高效流通和可持续发展为使命致有外部客户收入占比持续提升一体化供应链业务展开客户结构优化公司上力于成为全球最值得信赖的供应链基础设施服务商限半年外部客户收入达539亿元其中包括德邦物流贡献的收入同比增长公577收入占比约7成收入大幅增长主要是由于并表德邦集团后快递快司运业务增加资料来源同花顺东兴证券研究所证我们重点关注的外部一体化供应链客户的收入达到人民币150亿元同比增券交易数据长100其中客户数量由去年同期的684万名降至报告期的608万名研而单客户平均收入由200万元提升至247万元同比增长238客户数52周股价区间港元1784-1022究量有所缩减的同时客单价大幅提升这意味着京东物流对一体化供应链客户总市值亿港元7030报的结构进行了一定程度的优化以深化合作加强客户黏性流通市值亿港元7030告总股本流通股数万股660718660718来自京东集团收入略降公司上半年来自京东集团的收入为2386亿元同A股B股万股--比下降24我们认为这与去年同期疫情导致网购需求上升基数较高有关周日均换手率预计下半年增速较上半年有所提升52013652周股价走势图客户结构优化与规模效应带来利润率提升公司上半年毛利及毛利率分别为50亿元及65较去年同期的36亿元及62略所提升但如果只看二季590京东物流恒生指数度则毛利和毛利率分别为34亿元及83较去年同期的22亿元和69有明显提升公司将其归因为1业务及客户结构的优化2业务规模扩大90带来的规模经济效应推动单位成本下降收购德邦协同效应初现公司于去年下半年完成对德邦的并表今年上半年-410公司与德邦都交出了不错的业绩答卷京东物流上市后首次上半年实现盈利82910291229228430630调整后净利润口径德邦物流上半年实现归母净利润243亿元同比增资料来源恒生聚源东兴证券研究所长197我们认为双方协同效应初步显现京东物流对德邦的要约收购还在进行随着对德邦控制权的强化后续双方业务协同预计还将继续深化分析师曹奕丰公司盈利预测及投资评级公司目前正处在业绩扭亏为盈的关键节点随着021-25102904caoyfyjsdxzqnetcn执业证书编号S1480519050005业务体量的扩大与整合德邦后协同效应的逐步释放我们预计公司业绩未来2-3年内将有较快增长预测公司23-25年归母净利润国际财报准则下非调整后分别为60亿177亿和277亿维持推荐评级风险提示外部客户拓展不及预期行业政策出现重大变化资本开支大幅超预期京东商城GMV增速不及预期等敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元10469341374020161109218245312054616增长率42683124172513251261归母净利润百万元-158420-1396860151768027662增长率28321-9118-14306193945646净资产收益率-4176-300127363542每股收益元-319-023009027042PE--1085136922360PB161140138134128资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2京东物流02618规模效应与客户结构优化带动盈利提升Q2表现亮眼附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计4540157604602456554672398营业收入104693137402161109182453205462货币资金1793021733203342189424655营业成本98909127302147682166191186304应收账款1216414935176561999522516营业税金及附加00000其他应收款00000营业费用30784062470452915917预付款项30453720445952896221管理费用28673157367341054623存货6836478099111021财务费用485276476463493其他流动资产852712962129621296212962研发费用28133123354439234315非流动资产合计3139449093478874739847004资产减值损失00131416长期股权投资00000公允价值变动收益-13000-291000固定资产887514989156131566215028投资净收益-37-13000无形资产1715821363193811869218779加其他收益8968101113其他非流动资产36194826482648264826营业利润-15600-814102624783806资产总计76795106697108131112945119401营业外收入00000流动负债合计2454634246342583880344094营业外支出00000短期借款01301032417113利润总额-15600-814102624783806应付账款67739100104121171713135所得税60276103372685预收款项00000净利润-15661-109092321063121一年内到期的非流动负债00000少数股东损益181307322338355非流动负债合计1186019242197171814416604归属母公司净利润-15842-139760117682766长期借款05108510831081108主要财务比率应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计3640653489539745694760697成长能力少数股东权益24516628695072887643营业收入增长42683124172513251261实收资本或股本61836580660566056605营业利润增长28526-9478-22601141505362资本公积3175540001400014000140001归属于母公司净利润增长28321-9118-14306193945646未分配利润0054118673942获利能力归属母公司股东权益合计3793846581472074871051061毛利率552735833891932负债和所有者权益76795106697108131112945119401净利率-1496-079057115152现金流量表单位百万元总资产净利润-2063-1310561572322021A2022A2023E2024E2025EROE-4176-300127363542经营活动现金流62071331491621070712174偿债能力净利润-15661-109092321063121资产负债率4750505051折旧摊销74199539104781056011217流动比率185168176169164财务费用485276476463493速动比率182166173167162应收帐款减少-6793-2771-2721-2339-2521营运能力预收帐款增加00000总资产周转率159150150165177投资活动现金流6207-13107-9284-10086-10838应收账款周转率11941014989969967公允价值变动收益-13000-291000应付账款周转率16641731165116491653长期投资减少00000每股指标元投资收益-37-13000每股收益最新摊薄-319-023009027042筹资活动现金流165971481-12779401425每股净现金流最新摊薄189026-021024042应付债券增加00000每股净资产最新摊薄614708715738773长期借款增加051080-2000-2000估值比率普通股增加22463962500PE--1085136922360资本公积增加408348246000PB161140138134128现金净增加额290111688-139915602761EVEBITDA-561552418368315资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告京东物流02618规模效应与客户结构优化带动盈利提升Q2表现亮眼P3相关报告汇总报告类型标题日期公司深度报告东兴交运京东物流2618HK覆盖报告领跑物流新基建打造一流供应链服2022-08-24务提供商资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4京东物流02618规模效应与客户结构优化带动盈利提升Q2表现亮眼分析师简介曹奕丰复旦大学数学与应用数学学士金融数学硕士7年投资研究经验2015-2018年就职于广发证券发展研究中心2019年加盟东兴证券研究所专注于交通运输行业研究现兼任东兴证券能源与材料组组长分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告京东物流02618规模效应与客户结构优化带动盈利提升Q2表现亮眼P5免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对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