2季度收入符合预期，毛利率改善带动利润好于预期。总收入/调整后净利润同比增31%/288%，毛利率/净利率同比提升132个/130个基点，达到8.3%/2.0%。毛利率优化的主要来源：1）通过关键环节技术能力和自动化设备投入水平的提升，人员薪酬开支占收比同比下降1.4个百分点，2）通过业务和客户结构调整优化及运营效率提升，外包成本占收比下降1.2个百分点。
　　分业务：扣除德邦影响，京东物流收入同比增5%，其中内单/外部一体化/外部其他收入同比增-3%/5%/14%，外部一体化业务增长不及预期，主要因中小客户供应链投入仍偏谨慎，在外部压力、内部调整的共同作用下，客户数5.2万，环比下降2,400名。公司在当前宏观环境下积极提升大客户的钱包份额，以及拓展汽车售后配件供应链解决方案，取得一定进展。我们预计3季度随着业务调整的影响减弱，客户数有望企稳回升。
　　我们预计3季度京东物流收入（内生增长）同比增7%，其中内单增速有望转正（京喜拼拼业务调整满一年），外部收入同比增8%，公司计划在3季度加强时效件揽收的人员和资源投入，希望借助直播电商平台业务增长带动业务在4季度增速有较好的恢复。考虑3季度电商行业淡季、揽件业务加强投入的影响，预计3季度调整后净利润率0.7%，比去年同期的1.2%下降，主要因季度间投入节奏的调整，从全年维度看，我们基本维持此前预期，预计收入增21%，净利润率0.9%。
　　估值：我们微调公司预测，维持目标价17港元，对应2023年市销率0.5倍（和行业平均一致）。公司短期业务增长承压，但长期增长趋势不变，看好公司在资源覆盖、行业洞察和技术能力的优势，随着经济平稳恢复以及新行业的拓展，业绩增速有望在4季度有所恢复，公司现价对应2023年市销率0.4倍，低于行业平均，下行空间有限，维持买入。

研究报告全文：交银国际研究公司更新互联网收盘价目标价潜在涨幅2023年8月17日港元1140港元1700491京东物流2618HK一体化供应链业务增长短期承压长期增势不改维持买入2季度收入符合预期毛利率改善带动利润好于预期总收入调整后净利个股评级润同比增31288毛利率净利率同比提升132个130个基点达到买入8320毛利率优化的主要来源1通过关键环节技术能力和自动化设备投入水平的提升人员薪酬开支占收比同比下降14个百分点2通年股价表现过业务和客户结构调整优化及运营效率提升外包成本占收比下降12个12618HK百分点25MSCI中国指数2015分业务扣除德邦影响京东物流收入同比增5其中内单外部一体化105外部其他收入同比增-3514外部一体化业务增长不及预期主要0-5因中小客户供应链投入仍偏谨慎在外部压力内部调整的共同作用下-10-15客户数万环比下降名公司在当前宏观环境下积极提升大客户-20522400-25的钱包份额以及拓展汽车售后配件供应链解决方案取得一定进展我8221222423823们预计3季度随着业务调整的影响减弱客户数有望企稳回升资料来源FactSet股份资料我们预计3季度京东物流收入内生增长同比增7其中内单增速有望转正京喜拼拼业务调整满一年外部收入同比增8公司计划在52周高位港元178452周低位港元10963季度加强时效件揽收的人员和资源投入希望借助直播电商平台业务增市值百万港元7529335长带动业务在4季度增速有较好的恢复考虑3季度电商行业淡季揽件日均成交量百万522业务加强投入的影响预计3季度调整后净利润率07比去年同期的年初至今变化246012下降主要因季度间投入节奏的调整从全年维度看我们基本维持200天平均价港元1323此前预期预计收入增21净利润率09资料来源FactSet估值我们微调公司预测维持目标价17港元对应2023年市销率05孙梦琪倍和行业平均一致公司短期业务增长承压但长期增长趋势不变mengqisunbocomgroupcom看好公司在资源覆盖行业洞察和技术能力的优势随着经济平稳恢复以861088009788-8048及新行业的拓展业绩增速有望在4季度有所恢复公司现价对应2023年市销率04倍低于行业平均下行空间有限维持买入谷馨瑜CPAconniegubocomgroupcom861088009788-8045财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E赵丽CFA收入百万人民币104693137402165778186435207058zhaolibocomgroupcom同比增长427312207125111861088009788-8054净利润百万人民币1226866154431484481每股盈利人民币025014025049067蔡涵hannacaibocomgroupcom同比增长-1584711976381861088009788-8041前EPS预测值人民币025049067调整幅度030101市盈率倍NA736430218158每股账面净值人民币764776734760828市账率倍139137145140128资料来源公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年8月17日京东物流2618HK2023年2季度业绩亮点外部一体化供应链业务继续深化快消家电3C服装汽车生鲜等客户服务并拓展新能源车行业售后备件供应链布局公司将服务沃尔沃五菱汽车的能力和经验沉淀复制为理想汽车等客户提供汽车售后备件的仓配物流服务帮助客户实现订单满足率库存水平及运营成本的最优解截至2023年6月30日京东物流经营1600个仓库19万配送站及网点雇用30万自营配送人员2023年6月昆山亚洲一号二期投入使用拥有80条自动分拣线在今年618期间日均分拣450万件包裹图表1物流基础设施和网络的发展2020年12月2021年6月2021年12月2022年6月2022年12月2023年6月仓储网络仓库数量自营云仓9001400120016001300170014001700150020001600仓库管理面积百万平方米212324263032亚洲一号智能仓库数量覆盖城市322238284333322635273727干线运输网络分拣中心数量200210210210400400自营卡车数量7500-18000190004000040000航空货运航线条数62010001000100010001000铁路线路高铁线路数250137300200300200400200400500京东航空全货机架5最后一公里配送自营配送人员190k200k200k200k290k300k配送站72807800720076001800019000覆盖省区324443244531444314443130031300服务站合作自提柜8k250k10k280k10k300k10k300k--大件物流京东帮旗下配送安装站数量180018001800180018001800大件及重货仓库分拣中心200200200200管理面积万平方米400400冷链物流生鲜药品冷库数量87201002310028100301003010030仓库管理面积千平方米490120600160700200500200500200500300跨境物流新增包机航线2保税仓和海外仓数量325080909090仓库管理面积千平方米440500700900900900资料来源公司资料交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年8月17日京东物流2618HK图表22023年2季度业绩概要年结12月31日环比同比交银国差别百万元人民币2Q221Q232Q23际预期点评总收入3127236728410331231410870京东集团13052112131265213-3126600京喜拼拼业务调整外部收入1822025516283811156284260-外部一体化供应链客户710972387750797890-2受单客户平均收入拉动中小客户投入谨慎-其他外部客户1111118278206311386205360快递快运业务及合并德邦带动外部客户收入占比58696969收入成本290983509337639729377930毛利2173163633941085632943毛利率69458380客户结构调整毛利润率提升营销费用9521142121262711277费用增长与增加人员拓展业务有关研发费用6949049212338706人员增加行政费用662891784-1218971-19降本增效占收入比重营销费用30313027研发费用22252221行政费用21241924运营费用230829372917-1262968-2运营利润1351301478-137-45432647调整后运营利润1251050678-1654446583调整后运营利润率04-291716调整后净利润213712826-21628860936调整后净利润率07-192015资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年8月17日京东物流2618HK图表32023年3季度预测年结12月31日3Q222Q233Q23E环比同比20222023E2024E2025E百万元人民币总收入357714103340528-113137402165778186435207058京东集团109051265211232-11348261484015082153362外部收入24866283812929631889141117376135614153695-外部一体化供应链客户7325775079843929175320223682542349-其他外部客户175412063121311321599668535598789111347外部客户的贡献70697265717374收入成本331213763937534013127302153692170846188394毛利264933942993-121310100120851558918664毛利率74837474738490营销费用98112121180-3204062478656446500研发费用7929219412193123372039874479行政费用8857848911413157354540294416占收入比重营销费用27302930293031研发费用22222323222122行政费用25192223212221运营费用26582917301231310342120511366015394运营利润947819-1041012423519293269调整后运营利润354678302-55-151000118934434972调整后运营利润率101707-55-2507071824调整后净利润447826302-63-32866154431484481调整后净利润率12200706091722资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年8月17日京东物流2618HK图表42023年3季度分部预测年结12月31日3Q222Q233Q23E20222023E2024E2025E百万元人民币总收入3577141033405281374021657781864352070581京东物流29950327573211212301413238215136017022911一体化供应链客户18065201151893177008793638647794483-京东集团10905126521123248261484015082153362-外部一体化供应链客户7161746376992874730962356554112112其他外部客户118851264213181460065301964884757462德邦58208276841614388334053507536829同比393113312112111京东物流1657178141211一体化供应链客户6058399-京东集团0-336055-外部一体化供应链客户1658138151512其他外部客户37141137152217外部收入剔除德邦281010261220162德邦13255收入占比1京东物流8480799080818211一体化供应链客户51494756484646-京东集团30312835292726-外部一体化供应链客户2018192119192012其他外部客户333133333235372德邦16202110201918调整后净利润4478263028661544314844811京东物流1876752082761096297743162德邦26015194590447171166调整后净利润率122007060917221京东物流062106020820252德邦45181141130504资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年8月17日京东物流2618HK图表5京东物流2618HK目标价及评级港元股价目标价买入中性沽出500045003940003332350029300025212500192000171500100050000058125812581250010001000100-------------1112222333344222222222222200000000000002222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表6交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业BIDUUS百度买入13058170003022023年05月17日广告TMEUS腾讯音乐买入6408703592023年08月16日文娱内容BILIUS哔哩哔哩买入152426007062023年06月02日文娱内容YYUS欢聚集团买入31983500942023年05月31日文娱内容1024HK快手买入630590004272023年05月23日文娱内容MOMOUS挚文集团买入98211001202023年03月17日文娱内容IQUS爱奇艺买入5509407092023年02月23日文娱内容772HK阅文集团中性315036001432023年08月11日文娱内容PDDUS拼多多买入7902107003542023年05月27日电商BABAUS阿里巴巴买入8912128004362023年02月24日电商JDUS京东中性348841001752023年05月12日电商700HK腾讯控股买入32880399002142023年07月19日游戏NTESUS网易买入10153118001622023年06月28日游戏777HK网龙网络买入140020004292023年03月28日游戏3888HK金山软件中性29803000072023年03月22日游戏3690HK美团买入13240220006622023年03月27日本地生活DADAUS达达集团买入5497203112023年08月11日物流9699HK顺丰同城买入90311702962023年08月11日物流2618HK京东物流买入114017004912023年05月12日物流9923HK移卡买入163028007182023年05月10日商户服务9878HK汇通达网络买入300038002672023年04月12日商户服务资料来源FactSet交银国际预测截至2023年8月16日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年8月17日京东物流2618HK财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入104693137402165778186435207058税前利润1560081447619293269主营业务成本98909127302153692170846188394合资企业联营公司收入调整3728282828毛利578410100120851558918664折旧及摊销779510016108381102511578销售及管理费用594672198331967310915营运资本变动7961568410113031528研发费用28133123372039874479利息调整485276578630645经营利润29752423519293269税费60276278295490Non-GAAP标准下的经营利润15281000118934434972其他经营活动现金流14082160893312701263财务成本净额485545578630645经营活动现金流606212958172321647918803应占联营公司利润及亏损3728282828资本开支41674846565864485104其他非经营净收入费用1210411047658673其他投资活动现金流69558261156170139税前利润1560081447619293269投资活动现金流1112213107581466185243税费60276278295490非控股权益181307268320320负债净变动1002926130100净利润1584213977113152459权益净变动66921000作每股收益计算的净利润1584213977113152459股息00000Non-GAAP标准的净利润1226866154431484481其他融资活动现金流167028366405136924067融资活动现金流165971481535236924067资产负债简表百万元人民币汇率收益损失106188589013871138截至12月31日202120222023E2024E2025E年初现金634717923214952852236162现金及现金等价物1792321495285223616246879年末现金1792321495285223616246879应收账款及票据1568320990212322308424895其他流动资产1179515119154421572416021财务比率总流动资产4540157604651977497187795年结12月31日202120222023E2024E2025E物业厂房及设备887514989152981560815528每股指标人民币其他有形资产1469917547172491777918725核心每股收益31920233001102040370无形资产395711284693964445938全面摊薄每股收益31920233001102040370合资企业联营公司投资156298334361348Non-GAAP标准下的每股收益02470144024704880674长期应收收入20922355158916831761每股账面值76437759734476038276其他长期资产16152621174017041804总长期资产3139449093431494358044105利润率分析总资产76795106697108346118551131899毛利率5574738490EBITDA利润率4671666972应付账款67739100109791234713713EBIT利润率2802001016其他短期负债1777325146279773162735795净利率15110000712总流动负债2454634246389564397549508长期应付账款11002035223824622462利润率分析-Non-GAAP标准其他长期负债1076017208145991641818234毛利率5574738490总长期负债1186019242168371887920696EBITDA利润率6080737880总负债3640653489557936285470204经营利润率1507071824净利率1206091722股本11111储备及其他资本项目3793746580459254906855067盈利能力股东权益3793846581459264906955068ROA1909142836非控股权益24516628662866286628ROE257209206239253总权益4038953209525545569761696ROIC15905013656资料来源公司资料交银国际预测其他流动比率1817171718应收账款周转天数397380360360360应付账款周转天数232228238249252下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom72023年8月17日京东物流2618HK交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom82023年8月17日京东物流2618HK分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前称58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告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